我国利率期限构成及宏观经济相关化实例研究.docVIP

　　我国利率期限构成及宏观经济相关化实例研究 --1引言 1.1选题背景和意义 本文的研究围绕我国国偾市场利率期限结构展开，运用动态Nelson-Siegel模型对其进行拟合，并分析宏观经济和利率期限结构之间的关系。利率作为资金价格，是金融市场定价的基础，也是融资过程中资金的成本和投资过程的预期收益，同时也是各国央行进行宏观调控的重要变量。因此对利率的研究是金融学的基础研究，具有重要的理论意义和现实意义。利率期限结构是由不同到期期限的即期利率构成，在不同时点具有不同形态，变化多样，蕴含信息丰富。利率期限结构不仅是各项金融资产的定价基础，也是对经济金融状况的反映，并且能对未来经济状况能提供预测依据。从徵观上看，利率期限结构提供了不同期限的无风险利率，作为衡量资金的时.间价值，给未来不同时期现金流的姑现提供了依据，并为不同的证券提供了定价的基础，也是风险管理的基础。对市场投资者而言，投资者通过研究分析利率期限结构并对其未来的变动趋势进行预测和判断，有助于其主动进行债券投资并进行有效的风险管理。债券发行人通过预测利率水平和收益率曲线的中短端走势，能合理安排债券发行的时点、节奏和品种，以期迗到最优的筹资结构。从宏观层面看，利率期限结构也反映了市场的流动性水平，为政策制定者提供了依据，也是政策制定者向市场传导其合意资金价格水平的重要渠道之一。同时，利率期限结构盖含着丰富的宏观经济运行信息，对利率期限结构的研究有助于判断宏观经济走势和制定合适的宏观经济政策。例如，美国将10减1年期国债利差作为经济的先行指标放入美国商业周期指标中。 …………… 1.2本文的框架 本文围绕利率期限结构的理论基础、动态拟合和与宏观经济变量间的关系展开，以Diebold和Li (2006)提出的动态NS模型为基础，构造状态空间模型，用卡尔曼滤波的方法拟合我国的利率期限结构，获得利率期限结构的水平、斜率和曲率因子。并将期限结构的三因子与法观经济变量间构建向量自回归模型，其中，宏观经济指标中我们考虑了代表物价指标、流动性指标、经济活动和证券市场的四组法观经济指标，并分别从两个维度分别分析了利率期限结构与宏观经济变量间的相互影响。最后将相关宏观经济指标加入到动态Nelson Siegel模型中，分析加入宏观经济变量对模型拟合效果的影响。内容将分为以下五个部分：第一部分：介绍选题的背景和意义，说明本文的写作思路，并对本文的结论、创新点和不足进行梳理。第二部分：针对利率期限结构理论、拟合方法、与宏观经济相关性三方面，回顾了相关理论基础，并梳理了国内外的相关文献。第三部分：运用动态Nelson Siegel模型对我国当前的收益率曲线进行拟合，首先说明了数据选取的依据、动态Nelson Siegel模型和卡尔曼滤波的算法，再次分析了参数拟合的结果，最后从样本内定价误差和样本外预测误差分析了模型的拟合效果。第四部分：运用了两种不同的方法分析利率期限结构和宏观经济间的相关性，首先，将第四部分中得出的利率期限结构的状态因子与宏观经济变量构建VAR模型，从两个维度分析两者的相互影响。其次，将货币供应量和制造业经济景气指数加入到动态Nelson Siegel模型中，研究其是否能改善对收益率曲线的拟合。第五部分：全文的总结，并提出相关政策启示。 …………… 2理论研究和文献综述 2.1利率期限结构理论与文献综述 利率期限结构是由某个时点不同期限的即期收益率与到期期限组成，因此在不同时点利率期限结构也呈现出不同的形状和特征，如平坦、向下倾斜、向上倾斜、凸向原点、四向原点等。但通常而言，利率期限结构以向上倾斜为主，图1.1是四个不同的时点我国国债利率期限结构的形状。为了解释收益率曲线呈现出的不同形状，存在不同的理论，如市场预期理论、流动性偏好利率和市场分割理论。假若预期未来的短期债券收益率与现期短期债券收益率相同，则长期债券收益率和短期债券收益率相等，利率期限结构表现为一条平坦的水平线；如果预期未来短期债券收益率相对于现期短期债券收益率会上升，那么长期债券收益率将高于现期短期收益率，利率期限结构将是一条向上倾斜的曲线；反之如果预期短期偾券收益率下降，则利率期限结构向下倾斜。该理论假定了人们对未来短期债券收益率有较强的预期，且不同期限间的资金可以自由流动，因而理论的假定相对较为理想化。流动性偏好理论是由希克斯在凯恩斯的理论上完善而得，将不同期限的利率与风险水平相联系，其认为不同期限的债券并非完全可替代，长期限债券的流动性相对短期债券要低，因此需要提供更高的收益以对流动性进行补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加。流动性偏好理论假定投资者是风险厌恶者，他们大多偏好持有流动性更好的短期债券。因此与预期理论不同的是，即便投资者预期未来的短期债券利率不变，由于流动性溢价的存在，利率期限结构也是向上倾