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我国金融资产管理公司激励约束机制探析 中国长城资产管理公司济南办事处王勇 摘要：我国金融资产管理公司作为中央政府设立的专门用于收购与处置金融不良资产的政策 性金融机构。正是由其政策性背景和公司化的运作模式使得资产管理公司通过政府的委托对不良 资产进行专业化处置过程中形成了复杂的委托一代理关系，本文在对各金融资产管理公司各层面 的相关委托一代理关系进行剖析的基础上，提出了在信息不对称的条件下，只有建立以报酬方案 和有效监督为核心的激励机制，2特别是明确剩余索取权的分配方式和最优风险分担水平，才能实 现不良资产处置的高效率的总体目标，实现委托方与代理方的福利剩余最大化。 。j 我国经济在经过改革开放以来二十多年持续高速增长，已成为世界上不可或缺的经济力量之 一，尤其是在近年来全球经济衰退的环境中，更成为支持世界经济增长的亮点。但我们也应清楚 地看到，经济的部分高速增长是以银行业的不良资产高居不下为代价的，银行业的不良资产已成 为制约我国经济发展的潜在隐患。自1999年以来，我国政府根据国际上处置不良资产的通行做 法。成立了四家金融资产管理公司(AMC)，运用专门的手段专业化处置不良资产。‘AMC成立 四年多来，采用债转股、资产证券化、债权转让、资产重组、IP0等多种手段，充分运用国家赋 予的特殊法律地位和优惠政策，在不良资产的处置方面探索了诸多前人未曾走过的道路。对成立 五年多的AMc来说，社会、监管部门的评价褒贬不一，尤其是对AMc的处置效率问题争议颇 多，如资产管理公司是否存在低效运作的问题；如何防止资产处置过程中的“道德风险(Mod Haza耐)”问题；如何对AMC的处置率进行有效监督和控制，即资产处置的定价问题；等等。笔 者认为，上述问题的核心是在AMC现有的特征和管理规范下，如何建立有效的激励约束问题。 本文拟通过经济学中有关博弈论和信息经济学的相关理论，通过分析资产管理公司所特有的多层 委托一代理关系，研究在信息不对称条件下如何建立最优风险分担的激励约束机制。 一、金融资产管理公司委托一代理关系分析 在法律上，当A授权B从事委托活动时，委托一代理关系就发生了。按照信息经济学有关 委托一代理理论，委托一代理关系泛指任何一种涉及非对称信息的交易，交易中有信息优势的一 问题：一个参与人(称为委托人)想使另一个参与人(代理人)按照前者的选择行动，由于存 在信息不对称，使委托人不能准确或直接观测到代理人选择了什么行动，但能通过观测到的另一 些变量(这些变量是由代理人的行动的其他外生随机因素共同决定的)。委托人的问题是如何在 掌握不完全信息的情况下，通过设计一个激励合同，以保证其代理人实现其目标最大化。构成委 托一代理模型应具备以下要件：一是信息的非对称性，即代理人具有信息优势；二是契约关系． 即通过委托人与代理人就某项委托事宜达成的责权利关系；三是利益结构问题，即委托一代理关 287 琶翌凶兰螋士堕全壁童±查丝．： 系中存在一个均衡，以保证委托人和代理人实现各自的利益最大化。 从目前我国金融资产管理公司的动作特征来看，笔者认为具有多层经济学意义上委托一代理 关系： ． (一)中央政府与AMc的委托一代理关系 从AMc的职能来看，它是中央政府出资设立的，专门进行四大国有商业银行不良资产收购 与管理处置的政策性金融机构，中央政府拿出14000亿元人民币交给四家AMc收购不良资产， 并委托其进行处置。因此从上述意义上讲，与其说中央政府与AMc是上下级关系，不如说是股 东与管理者的契约关系。因此AMc与政府的经济交往中，作为具有独立民事行为能力的经济主 体，具备与政府进行讨价还价的能力，并在此基础上形成了以不良资产处置为目标的契约关系。 因此，中央政府与资产管理公司具备不完全信息下的委托一代理模型的要件条件。 (二)AMc与项目经理之间的委托一代理关系 根据国家有关部门对AMc管理体制的规范，AMc实行总公司和办事处两级管理体制，根据 授权安排，两级组织分别在各自不同的责任范围内相对独立地进行资产的管理与处置。从各 AMC公司通行的管理体制来看，一般按照项目或地域设置不同的项目经理组，并形成处置和管 理资产的前台。因此项目经理组中的项目经理就负有对资产处置效率高低的直接责任。因此项目 经理与公司之间就