第一节资本结构的概念一资本结构的意义（一）资本结.pptVIP

第五章 资本结构决策 第一节 资本结构的概念 一、资本结构的意义 （一）资本结构的定义 资本结构是指企业各种资金的价值构成及其比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。 （二）资本结构的种类 第五章 资本结构决策 1．资本的属性结构 2．资本的期限结构 3．资本结构的价值基础 （1）资金的账面价值结构 （2）资本的市场价值结构 （3）资本的目标价值结构 第五章 资本结构决策 （三）资本结构的意义 1．合理安排债务资金比例可以降低企业的综合资本成本 2．合理安排债务资金比例可以获得财务杠杆利益 3．合理安排债务资金比例可以增加企业价值 第五章 资本结构决策 二、影响企业资本结构的因素 （一）企业财务状况 （二）企业资产结构 （三）企业产品销售情况 （四）投资者和管理人员的态度 （五）贷款人和信用评级机构的影响 （六）行业因素 （七）所得税税率的高低 （八）利率水平的变动趋势 第五章 资本结构决策 第二节 资本结构理论 资本结构理论是关于公司资本结构（或转化为债券资本比例）、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。 从资本结构理论的发展历程来看，主要有早期的资本结构理论、MM资本结构理论和新的资本结构理论。 第五章 资本结构决策 一、早期资本结构理论 （一）净收益观点 这种观点认为： 在企业的资本结构中，债务资金的比例越高，企业的净收益和税后利润就越多，从而企业的价值就越高。 第五章 资本结构决策 其理论基础是： 负债的成本及权益资金成本均不受财务杠杆的影响——亦即无论负债程度多高，企业的负债资金成本和权益资金成本都固定不变的；在此前提下，由于一般情况下负债成本低于权益成本，所以负债越多，企业平均的资金成本就越低．从而企业的价值就会越大。根据这一理论，企业应当尽可能多地利用负债资金，负债比例最大的资金来源结构战略方案即为最佳方案。 第五章 资本结构决策 二、MM理论 1、MM资本结构理论的基本观点 MM理论是F．莫迪格莱尼和M．米勒两位教授于1958年首先提出的（《资本成本、公司价值与投资理论》）。 这一理论在一些限制程度相当高的假设下证明，在无税世界中，平均资金成本是一个常数，资本结构的变化不会对公司价值产生任何影响，公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债券和股权的市场价值。 在考虑到税收后．平均资金成本随负债的增加而持续下降，故企业价值也会持续上升。 将上式代入前一式中，得到： 三、新资本结构理论 19世纪七八十年代后又出现一些新的资本结构理论，主要有代理成本理论、信号传递理论、排序理论和啄食顺序理论等。 （一）代理成本理论 随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率，这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。 第三节 资本结构决策方法 一、最优资本结构的含义 所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 最优资本结构的判断标准具体分为三个： 1. 能使企业价值最大化。 2. 能使综合资本成本最低。 3. 能使企业资产保持适宜的流动性，并使资本结构具有一定的弹性。 二、最优资本结构选择 确定最佳资本结构的方法有资本成本比较法、每股利润分析法和企业价值比较法。 （一）资本成本比较法 二、最优资本结构选择 （一）资本成本比较法 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并从中选出加权平均资本成本最低筹资方案的方法。 1、初始筹资的资本结构决策 2、追加筹资的资本结构决策 追加筹资方案的边际成本率比较法 备选追加方案与原有资本结构综合资本成本率比较法 第五章 资本结构决策 资本成本比较法的优缺点： 优点： 容易理解，测算过程简单 缺点： 没有具体测算财务风险因素，决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。 一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业 。 第五章 资本结构决策 * * （二）净营业收益观点 此种理论认为企业无法利用