上市公司融资决策模型研究——基于高速公路的案例.pdfVIP

财会通讯 ·学术版 2007 年第 5 期 上市公司融资决策模型研究 ———基于高速公路 的案例 郭 骁 夏洪胜 武玉琴 ( 暨南大学管理学 院 广 东 广州 510632) 摘要 : 本文将在 公司层面分析影 响我 国高速 公路上市公司融资结构 的主要 因素, 并就具体 因素进 行 因子分 析和 回归分析, 从而发现影 响我 国高速 公路上市企业 融资决策的主要 因素, 并就相关 因素进 行 了分析 。 关键词 : 高速 公路上市公司 融资结构 融资决策 一 、引言 在 资本结构理论发展史上, 20 世 纪 70 年代初诞生 了资本结构决定因素学派,又被称为融资工具选择理论 。纵观 资本结构影响 因 素学派 的发展, 不 同的理论强调不用 的影 响 因素。本文认为, 由于资本结构理论 的各种模 型和假说均是 以公司某种特征角度 出发进 行 的分析, 这些理论都是从公司运行 的 内在机理 考虑 资本结构或融资方式 的, 所 以, 各种理论所反 映公司特 点 的变量都会对 公司融 资模 式选择有影 响 。本文将所有较为成熟 的理论所 强调 的主要影 响融资结构的因素均考虑在 内, 首先从各种理论角度初步确 定可能 影 响我 国高速 公路上市公司融资行为模 式 的因素, 然后用 因子分析法对各 因素作进 一步分析取舍 。理论和经验研 究表 明:高速 公路 公司资本结构 的 内部影 响 因素包括企业规模 、企业成长性 、股权 结构 、实交所得税 、抵押价值 、非负债税盾 、企业盈利 能力 、短期偿债 能力 、企业经营能力 、公司经营风 险、公司独创性 以及信 号 。 二 、模 型方法 ( 一) 分析方法 确 定资本结构影 响 因素所采用 的分析工具可分为 : 最小二乘法( OLS) 、逐步 回归法( OLS 的一种变形) 、主成 分分析法等 。根据研 究数据 的特 点, 本文采用主成分分析法提取主要影响 因子进 行研 究分析 。首先对各种 资本结构理论所描述的影 响高速 公路上市公司杠杆率因素进 行归纳, 在此基础上根据 高速 公路上市公司的会计报表制度 与实 际 内容, 定义一些理论所描述的 关键变量 。通过对这些变量做 因子分析, 发现其 中相互独立 的、影 响公司资本结构 的主要 因素, 就这些主要 因素对 公司资本结构 的影 响进 行 回归分析 。 ( 二) 分析模 型 根据 以上方法研 究应用两步模 型: 第一步, 用简单 因子分析模 型确 定主要影 响 因素 。模 型主要是根据观测到 的 代理变量与一组 因子之 间的关系来确 定这组 因子, 模 型主要用于确 定影 响不可观察 的普通 因子 的最小数 目。本文设计 了 12 个财务 变量( X) , 希望根据 因子分析模 型确 定未知 的不可观测 公司特征变量( Y) 。第二步, 用 多变量 回归模 型分析第一步所确 定 的因子与 公司资本结构 的相关关系模 型: 在通过第一步确定 了影 响高速 公路上市公司融资结构 的主要影 响 因素后, 后一步是分别将这些影响 因素与 公司融资结构( 杠 杆率) 进 行相关与 回归分析, 目的是发现每种 描述 公司特征 的因 素对 公司融资结构 的具体影 响程度和 方 向, 为研 究成果最终能够指导实践创造基础 。本文对 公司融资结构( 杠杆率) 将分别用总负债率 、流动 负债率和长期 负债率三个财务 指标来衡量, 将对这描述 公司杠杆率 的三种度量分别分析 因子得分对其影 响关系, 并 同时进 行显著性检验 。 三、数据选取及变量设计 本文采用 的原始数据均来 自上市公司年报整理; 所有解释变量 以 2004 年 的数据为准 。考虑到在 同一年份 中解释变量与被解释 变量之 间的必然联系 问题, 将被解释变量滞后一