零售行业2014年年度投资策略寻找利润表之外的机会.PDFVIP

年度投资策略 零售行业 2014 年年度投资策略 寻找利润表之外的机会 行业投资评级：看淡 2013 年 12 月 11 日 投资要点  中华全国商业信息中心发布数据：2013 年 10 月份，全国百家 分析师 李葳 重点大型零售企业零售额同比增长 2.7% ，增速较上月放缓4.0 执业资格证书号码： 个百分点，较上年同期放缓 7.4 个百分点，是今年以来最低月 S0600513100002 度同比增速。与传统零售渠道惨淡的销售数据形成鲜明对比的 是电商爆炸式的增长。艾瑞咨询数据显示，2013Q3 中国网络 liw@ 购物市场交易规模达 4547.6 亿元，较 2013Q2 增长 4.0 % ，而 助理分析师 庄沁 与 2012 年同期相比增长 42.4% ，远超同期社零增长率。行业目 0512- 前面临的现状是：电商分流，供给过剩，需求萎靡。鉴于此， zhuangq@ 我们认为零售行业或将长期低位徘徊。  从三季报的情况来看，细分行业之间出现分化：百货小幅增长， 行业走势 营业收入、净利率分别增长 9.36%、9.75%；专业连锁业绩出 现下滑，收入和净利润分别增长 13.86%、-15.1%；商业物业经 营高速增长，收入和净利润分别增长 17.55%、129.29%。百货 和专业连锁的利润率、ROE 均下降。专业连锁和商业物业经营 业绩上的南辕北辙说明一个问题：房地产价格快速攀升，商业 租金大幅上涨。专业连锁属于薄利行业，对费用变动非常敏感， 近年来商业租金的快速上涨，严重侵蚀其利润。  百货零售板块 2013 年之后面临大型商业体开业高峰，这些新 开门店在培育期内，待摊费用高企，因此，14-15 年行业利润 增速压力很大。家电连锁的转型不确定性较大：一是线下成本 拖累整体利润；二是线上起步较晚且竞争激烈；三是线上线下 左右互搏。我们对超市的观点是，这种通过不断的资本投入来 实现业绩增长的模式存在一定的问题。从经营模式上来看，专 业市场具有以下优势：一是具有大宗批发性质，具有 B2B 属性， 受电商冲击相对缓和 （电商主要是B2C 模式）；二是这些专业 市场一般都有产业集群作为支撑，具有资源属性，复制性不高。  零售板块的选股思路有三个：受电商冲击较小的个股；模式转 变快的个股；存在并购重组预期的个股。从受电商冲击较小这 个角度来看，海宁皮城是较好标的：产品体验性很强，难以电 商化；销售方式为批发兼零售，批发部分短期内难以被电商取 代；针对零售客户，公司也推出了电子商务平台作为渠道补充。 从模式转变角度来看，传统渠道向 O2O 的转型值得关注，涉 及股票如王府井、天虹商场等。O2O 目前处于对新事物的美好 想象阶段，对业绩的实质性改善需要观察。鉴于行业现状，零 售板块中大多数公司成长性难有起色，利润表不会有太多看 点，业绩驱动不足。板块刺激因素将来自于并购重组。未来重 组主要有两种路线，一种是以地方国资为主导、以产业整合和 做大做强为目的的重组，涉及标的如王府井、首商股份、北京 城乡、华联综超、华联控股、友谊股份、新世界、徐家汇、上 海九百、鄂武商等；二是行业竞争加剧催