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第八章资本成本与资本结构决策 在学习企业融资理论以前，我对负债经营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此，作为一个企业的管理者，应该根据内外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效规避风险。 ——摘自一位MBA学员的财务管理考试卷 美国大公司的融资现象： 1984年—1990年，发行大量的新债，得到的资金用于赎回公司的股票； 1990年—1994年，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，得到的资金用于偿还债务； 而1994年以后，各公司一方面发放股利，另一方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司的股票； 分析： 与70年代相比，美国公司在80年代更倾向提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，改变它们的资本结构，努力降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94年后又与80年代相似。 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期； 1990.6—1991.3则处于萧条时期 （而劳动力市场直到1994年上半年才完全恢复）。 第一节 资本成本 一、资本成本的概念及表现形式 资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本，一般以相对指标资金成本率来表示。 资金成本的构成： 筹资费用（一次性的） 使用费用 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 资金使用费指占用资金支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券的利息等。 同利息和股利在含义上和数量上有差别 资本成本是由于资本所有权与使用权分离而形成的，可以理解为资本使用权的价格。 练习 某股份公司按面值发行优先股1000万元，年股利率为12%，发行费用为4%。 计算优先股成本。 1000×12% Kp= =12.5% 1000×(1- 4%) 练习 某公司普通股的贝塔系数为1.2，证券市场证券组合的平均期望报酬率为10.5%，无风险报酬率为6% 计算该公司的普通股成本 练习 某股份公司普通股的发行价格为6.02元，发行费用为每股0.20元，预计第一年末的股利为0.60元，今后每年增长3% 计算该公司普通股的成本 普通股的成本 Kc= Rf+β(Km-Rf ) 上述两种方法都可计算 例9： 公司留存收益资金额为120万元，第一年末的股利率为12％，预计以后每年增长3％，计算留存收益成本。 练习 某公司普通股市价为15元/股，第一年末的股利为1.20元，以后每年增长3% 计算留存收益的成本 综合资本成本的计算 第二节 杠杆原理 一、本量利的相互关系 回顾上学期讲过的内容 杠杆分析用利润表 销售收入 减：变动经营成本 边际贡献 减：固定经营成本 息税前利润（营业利润） 减：利息费用 税前利润 减：所得税 净利润 净资产收益率 二、经营风险与经营杠杆 1、 影响经营风险的因素 什么是经营风险？ 息税前利润＝销量×（单位售价－单位变动成本）－固定成本 经营风险的主要根源——市场和生产方面的不确定性 2、经营杠杆 营业杠杆，又称经营杠杆或营运杠杆，指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。 课本例题5-11 固定成本的存在导致了经营杠杆效应的存在. DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性. 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大. 当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的变动就越敏感. DOL 仅是企业总的经营风险的 一个组成部分，且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活 DOL 放大 EBIT的变动性, 因此, 也就放大了企业的经营风险 三、财务杠杆 1、财务杠杆 是指企业由于债务的存在而导致普通股股东权益大于息税前利润变动的杠杆效应。 财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比值。其计算公式为： 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。 3、财务杠杆的作用 息税前收益率负债和优先股税前的加权平均资金成本时，产生财务杠杆的正作用