股票市场发展对货币政策影响的研究.pdf

摘要 20世纪80年代以来一些国家在利率 物价和国内实体经济都平稳的情况下 出 现了经济的剧烈波动 波动的动力源不是来自宏观经济直接构成因素 而是金融市场 特别是股票价格的大幅波动 在此背景下 股票市场与货币政策的关系成为货币理论 研究中的一个热点问题 本文主要是通过对股票市场发展对货币政策的影响进行多角 度分析 揭示股票市场影响货币政策的内在机理 探讨货币政策应不应该关注股票市 场变化 为在股市日益发展的条件下货币政策调控提供决策参考和理论支持 本研究 所要解决的主要问题就是在股票市场发展的背景下 央行在货币政策操作的时候应不 应该关注和干预股票市场 解决这一问题的途径就是首先弄清股票市场对货币政策的 影响 然后在此基础上回答货币政策是否应关注和干预股票市场 我们首先研究了股票市场与货币政策目标的关系 股票市场与通货膨胀有紧密联 系 在测量通货膨胀时如果剔除股票等资产价格将导致严重误导 特别是当一般物价 水平比较稳定 而股票等资产价格猛涨时 如果不把资产价格纳入通货膨胀的监测范 围 可能使央行误判形势 经济出现资产泡沫化的危险 在我国股市, 费雪效应并不 成立 通货膨胀上升 实际股票收益下降 通货膨胀增加了股票市场风险 股票市场 的发展对经济增长的作用在很大程度上依赖于股票市场本身功能的发挥 也受到诸如 宏观经济环境 经济发展阶段以及经济政策的影响 我国的实证研究结果表明 股票 市场对经济增长作用不很显著 主要原因是我国股票市场不完善 股票市场与就业有 紧密联系 国际资本流动可通过利率和汇率影响股票市场 国际资本流动对股票市场 的影响程度与该国经济的开放程度以及股票市场的国际化程度呈现出正相关性 汇率 变动对股票市场的影响程度还与各中介要素能否完全正常发挥作用有关 股票价格通 过影响利率和汇率来影响国际收支 股票价格上升可能引起金融市场利率上升 同时 也可能引起国际资本流入进而引起汇率上升 进一步对国际收支造成影响 我们对股票市场对货币政策中介目标的影响进行了讨论 股票市场规模的扩大导 致货币需求增加 增加了货币需求函数的不稳定性 股票市场的发展将会减慢货币流 通速度 股票市场对货币供给结构会带来影响 也会对货币供给总量带来影响 实证 研究表明 我国股票市场对货币供应量的变动有影响 但对不同层次的货币供应量的 影响效果是不同的 股票市场主要通过两种方式对利率产生影响 一是股票市场上各 种金融工具的相对价格水平变化将会影响资金供求从而影响利率 二是通过改变投资 I 者对经济的未来预期来影响市场的利率走势 股票市场发展使得把货币数量作为中介 目标的货币规则的准确性和可靠性下降 实证研究结果表明 我国股票市场已经开始 对货币政策中介目标产生影响 虽然从总体上来讲 这种影响还不很强烈 但它随着 股票市场的深化而不断加强 股票市场泡沫的出现和最终的崩溃对于实体经济会产生重大影响 对金融稳定也 会带来严重破坏 股票市场波动对实体经济产生影响的一条渠道就是对消费的影响 股票市场变化导致居民财富的变化 而财富变化必然导致居民消费支出的相应变化 股票市场财富效应具有非对称性 对消费有挤出效应 股票市场波动对实体经济产生 影响的第二条渠道就是对投资的影响 股票市场通过各种渠道影响投资 对我国股票 价格对投资影响的实证分析表明 我国股票市场对企业投资能力 企业家信心以及全 社会固定资产投资的影响效应都不明显 造成这种现象的一个重要原因是我国股票投 资对生产性投资的 挤出效应 金融脆弱性可能因为企业和家庭部门的过度负债而发生 金融机构的一些不理智 行为可能加剧股票市场 债务危机周期 金融机构出现不理智行为的可能解释是对低 概率冲击事件发生可能性的低估 导致金融机构对股票市场的骤然下降估计不足 在 股票市场上涨阶段 金融机构可能表现出错误的盈利性迹象 信息不对称的存在也可 能导致不理智行为 股票市场波动通过信贷风险渠道 市场风险渠道 盈利性下降的 风险渠道 对附属机构影响的渠道 第二回合 效应渠道来影响金融稳定 分析股票市场国际化的条件下宏观经济所可能面临的问题及应对措施有重要意 义 在分析股票市场开放条件下的货币政策效应时 我们假定股票和债券具有不完全 替代性 同时我们把蒙代尔 弗莱明模型延伸到我们的分析框架 在金融部门中引入 了股市这个因素 以此出发推导出了我们的均衡模型 我们的分析表明