第五章 有效市场与投资者理性.ppt

第二部分 资本资产定价－风险与收益的匹配 ;第五章 市场的有效性与投资者理性 ;1、随机游走理论;什么是随机游走（random walk)？ ;标准普尔500指数和一个随机序列 ;3M公司股票的价格和一个随机系列;Why are not stock prices predictable?;由于存在聪明的投资者的原因，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。 任何新信息，如果是可以预测的，就应当是今天信息的一部分，则已经反映在价格中，因此新的消息必是不可预测的。不可预测的的新消息导致的股票价格变动也是不可预测的，即随机的信息导致随机的股票价格变化。;如果价格决定是理性的，则股票价格反映了所有有用的信息，这种观点我们称做有效市场假定。;2、有效市场假设的几种形式 （教材P295）; 所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息;针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义 弱式有效市场(the weak form) 半强式有效市场(the semi－strong form) 强式有效市场(the strong form);? 弱式有效市场;股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。 弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分析无异于占星术！;定义：如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是 半强式有效的。 公开信息 除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数 据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益预测、 会计处理等经营信息和宏观方面的信息。 证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进 行调整。;一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的信息，不管是公共的、私有的。 股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人士所知道的信息。 意义和价值 在于从理论上确定理想市场的标准，为内幕交易的违法性提供理论上的根据。 强式有效假定是一种理想状态！;5.2 有效市场假设的检验;5.3 有效市场理论的异常现象;? 一月份效应 Keim等在1983年又分别证明了小公司效应在一月份最明显，特别是在一月的头两个星期，称为小公司1月份效应。 凯姆将公司按规模分成10组，比较了每月最小规模和最大规模公司组的平均超额收益情况，从1963-1979年的平均月差额显示一月份平均小公司每天股价上升达0.714％，一月份头5天的上升幅度超过了7.16％。 这意味着一月份投资某种可预测性！;? 被忽略的公司效应(Neglected-firm effect) Arbel等对小公司1月份效应提出了新解释。小公司容易被忽略，市场对其研究不充分，小公司成为获得较高利润的投资对象。 ? 流动性效应(Liquidation effect) 上市公司的规模越小，其股票的流动性越差，其流动性风险补偿越多。 ;? 颠倒效应(Reversal effect) 1985年，Debondt等发现，在一段时间内，表现最好的股票在接着会表现非常差。 实证研究表明，如果对股票业绩进行为期5年的排序，基期表现不好的股票组(含35种业绩最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益，比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的股票)的累计收益高出25％。 注意：这些企业本身的经营业绩并没有提高多少，而股价却上升不少。;Fama等人认为，这些现象并不表明有效市场理论不成立。 这些现象的实质是一种额外的风险，这些公司的股票之所以有较高期望收益，因面对着更高的风险。 Lakonishok等人认为，这些现象正是市场无效的证据。 由于太强调公司业绩对股价的影响，把近期表现良好公司的股价过度抬高，把近期业绩较差公司的股价压得过低。当投资者发现过错时，价格就颠倒了过来（若市场有效差的就是差的，差的企业股价不会好）。这恰好说明市场不是有效的，有系统偏差。;证明市场有效的技术（统计学）问题;? 有效市场悖论;? 一旦利用信息可以进行套利，则推动市场趋向均衡价格时，价格充满信息。 若市场上其他人对市场不作研究（信息挖掘），则信息挖掘的人就有套利的机会。