精炼铜产量增产明显铜价有望继续下跌-混沌天成.PDF

  精炼铜产量增产明显，铜价有望继续下跌 随着全球金融市场系统性风险逐步得到控制，铜受到金融市场冲击效果减弱，更多受到铜市场自身 供需状况的影响。在我们的分析框架下，供应端，铜矿供应宽松已经逐步扩张到精炼铜市场，精炼铜市场 供应趋于宽松成为铜价逐步走弱的主导力量。需求端，中国房地产行业增速放缓以及融资铜规模收敛会逐 步对铜价带来负面冲击。宏观方面，全球宏观经济指标出现了阶段性的趋弱态势，而美国货币政策面临着 收紧的变更节点。总的来看，铜市场面临着多重负面压力，整体价格有望继续下行，预计阶段性低点在 43000 元/吨（6300 美元/吨）。 首先，铜精矿过剩已成市场共识。从TC/RC和中国国内精炼铜情况看，精炼铜市场的供应有望由短缺 转向过剩。尽管 2014 年 4 月市场机构预期铜供应过剩曾遭到严重的打击，但不影响市场真正面临过剩的 事实。目前，标准银行、高盛、花旗等机构都不同程度看淡铜价，但过剩量不同。高盛预计，2014、2015 年全球铜供应过剩 38.5 和 45.4 万吨。智利国家铜业委员会最新预测 2014 年全球铜市剩余量将达 12.50 万吨，2015 年剩余将升至 42.90 万吨，因智利、秘鲁、墨西哥、美国和尚比亚的新产能上线。 图 1、铜矿市场 2014-2015年会出现明显过剩 资料来源：高盛高华、混沌天成期货研究   请务必阅读正文后面的免责条款                         1                                 在铜精矿逐步过剩的预期主导下，全球市场的精炼铜加工费逐步抬升，对应的铜冶炼企业加快加工步 伐，从而推动精炼铜产量快速增长。据公开资料统计显示，欧洲铜冶炼商谋求在 2015 年将TC/RC调高 20% 至 105-115 美元/吨，占铜价的 1.67%。日本泛太平洋铜业公司表示希望将铜精矿加工精炼费调升逾 9%， 至 100 美元/吨。中国铜冶炼商也不例外，寻求将铜精矿加工精炼费设定在每吨 115 美元和每磅 11.5 美 分。在冶炼商不断提高TC/RC要求的同时，精炼铜产量迅猛的增长。以中国为例，2011 年中国精炼铜产 量 548.4 万吨，2012 年 601 万吨，2013 年 685.5 万吨，2014 年前 8 个月 483 万吨，精炼铜产量增加 明显。 我们认为，后期只要废铜和铜精矿等原料跟得上，国内冶炼商仍有加紧开工来提升产量的动力和 实际行动。 图 2、国内铜精矿TC 一路上扬，而精炼铜产量水涨船高。 资料来源：混沌天成期货研究 在需求端，中国实体需求和融资需求都有收缩的风险。实体方面，房地产行业的发展趋缓基本成为大 趋势。尽管短周期国家有提振地产动作出来，但鉴于房地产销售难以短期快速回升，整个房地产业对铜需 求的拉动并没有亮点。中国国家统计局数据显示，2014 年 9 月全国百城房价指数环比扩大跌幅至 0.92%， 连续 5 个月下跌，同比增速从 11.5%下滑至 1.12%。固定资产投资同比增速连续回落，从 2009 年 5 月的 33%高点跌落至 16.1%；房地产开发投资增速从 2010 年 5 月的 38%跌落至 12.5%。房地产开发投资的 放缓折射的是房地产企业融资困难和回款周期拉长的困境。数据显示，房地产销售增速从 2013 年 2 月的   请务必阅读正文后面的免责条款                         2                                 49.5%跌落至-8.6%，负增长持续了 8 个月之久。在销售低迷的同时，房地产竣工面积同比出现持续增长， 9 月为 7.2%，为 1 年来最大增速。销售低迷叠加竣工扩张，房地产市场短周期明显好转的概率不大。 图 3、房地产销售难以快速回暖，而开工和竣工会明显提升库存水平。