量有所增,各取所需.PDFVIP

[Table_Industry] 固定收益 证券研究报告 债券市场评论 [Table_Main] [Table_Title] [Table_InvestRank] 分析师 量有所增，各取所需 罗文波 S0740514030001 021 六月债务发行与托管数据点评 luowb@ 2015 年7 月9 日 [Table_Summary] 投资要点  摘要：15 年六月债务整体发行量为五月总量的接近两倍,主要缘于首批万亿地方政府债务置换逐步启动， 记账式国债发行与去年速率相近;截至目前15 年六月政策性银行债整体发行量已为去年总量的2/3；企业 债发行总量仅为去年总量的26.2%，然而当月发行量在近期政策支持下翻倍，能部分解释六月企业债利率 稳中微升的态势；六月托管量同样由于地方债务的陡增而大幅增长，本月增量占今年新增总量的55%；记 账式国债本月增量占今年新增总量的 42.9%， 政策性银行债该参数也占到 20%，而企业债托管则大幅少 增，中票托管也继续收缩，但幅度有所收窄。整体上由于多项提振需求、简化债市发行和上市条件的政 策出台以支持稳增长目标，地方债务置换和政策性金融债发行量加大；本月托管量更是超发行比例增加， 商业银行成为增持利率债的主力，而对企业债有挤出效应，证券则相反增持企业债和中票，舍弃利率债， 保险公司各券种均呈减持趋势，减持利率债量大于企业债和中票；基金类则偏向收益相对同种较高的政 策性金融债和企业债。  六月债务整体发行量达到 1.3 万亿元，是五月份6.8 千亿元发行量的接近两倍；其中地方政府债由五月 刚发行时的1341 亿元猛增至7342 亿元，期限方面3 年-7 年的中期债券占大部分比例；记账式国债整体 发行量减少580 亿元至 1405 亿元，3-5 年期和 10 年期以上的债券本次发行量为零，且相比上月增加了 1-3 年中短期债券的供给，平衡市场上各期限存量券种；政策行金融债发行量为2495 亿元基本与上月持 平，其中国开债发行量或受PSL 资金的补充影响，发债量较上月1350 亿元略微上升至 1415 亿元，且增 量较多集中在5-10 年期的中长期券种；商业银行普通债务债务发行减少75%至55 亿元；企业债在政策的 保护下发行量由上月71 亿元翻倍至169 亿元，主要的增量集中在5-7 年区间。 从主要券种的净认购数量上来看，六月各券种净认购量较五月有所下跌：记账式国债方面除了城市商业 银行增持约91 亿元以外，商行整体、券商、保险和基金均为减持，其中保险机构将五月持有的 88 亿元 记账式国债全部清空；而各大机构对企业债的配置上升，全国性商行增持 6.3 亿元，证券公司也有四月 的净卖出82 亿元转为净持有23.6 亿元，基金则略微减持，其中理财产品仍无配置意愿。 目前首批地方政府债务置换已经逐步接近尾声，从近一个月的利率走势来看，宽松态度和增量地方债务 利率的政策限制占主导因素，使长期利率 （以10 年期国债为标的）仍稳定在3.6%历史偏低位置；目前第 二批置换已正式公布，地方债务六月的增量或会延续，但七月初由于股市的暴跌，救市资金大量涌入提 振股市，且央行公布六月净回笼6700 亿3 月MLF, 而将MLF 资金展期一倍且利率降低15bp，且6 月向国 开行提供利率为3.1%的PSL1576 亿元，资金投放逐渐放长的意图明显，此时债务加量供给对利率的影响， 还需要观察央行后期对长端资金量的把控。  六月债券市场整体托管量为30.57 万亿元, 较五月