金融工程IPO定价机制改革—基于新股发行指导意见的动.PDFVIP

金融工程 IPO 定价机制改革—基于新股发行指导意见的动 态评析 2009年5月27日 要点： 1、证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见 (征求意见稿)》，预示着新股发行制度的改革，以及 IPO重新启动， 这有利于恢复证券市场的融资功能，实现 IPO定价的合理性和资产定 价的有效性。 2、网下和网上申购参与对象的分开，有利于提高中小投资者的中签 率，防止暗箱操纵，使新股定价可能更为合理，使得新股价格回归理 性，缓解巨额资金申购新股状况，提高发行效率。 新股定价市场化 的价格形成机制有望形成，完善了询价和申购的报价约束机制。摆脱 了过去行政干预限制，而且要求询价对象真实报价，杜绝高报不买和 低报高买，市场化的发售新股启动了新股报价机制的改革。 3、 国际上 IPO发售机制主要有累计订单询价机制、固定价格机制、 投标或拍卖机制以及混合发售机制等模式。由于累计订单询价机制模 式可以克服固定价格机制和拍卖机制固有的缺陷，有效地实现价格发 现功能，提高 IPO市场的定价效率，因此在绝大多数发达国家(地区) 以累计订单询价机制作为首要发售机制，而新兴市场国家(地区)绝大 多数以固定价格机制为首要发售机制。从长远看，中国 IPO发售机制 分析师: 赵 旭 的发展模式应是累计订单询价机制，中国股票一级市场推行累计订单 询价机制模式要稳步推进，在新股发行制度改革中要体现。 TEL: (8621)6336 7000-267 4、新股改革定价“市场化”不彻底，国外的累计订单询价机制模式 FAX: (8621)6337 3209 和混合机制模式值得考虑，新股发行又形成了新的限售股问题，没有 地 址:上海市延安东路45号 形成真正意义上的全流通，使得资产定价在某种程度上扭曲。因此要 20F (邮编200002) 大力改革新股发行制度，真正实现全流通发行，实现资产定价的市场 化。 1 金融工程 IPO 定价机制改革—基于新股发行指导意见的动态评析 2009 年 5 月 22 日，证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制 的指导意见(征求意见稿)》，公开征求意见截至 6 月 5 日结束。新股发行制度的 改革，以及 IPO 重新启动，有利于恢复证券市场的融资功能，实现 IPO 定价的 合理性和资产定价的有效性。 一、 新股发行制度改革的几个特点 这次新股发行制度改革征求意见稿，即 《关于进一步改革和完善新股发行体制 的指导意见(征求意见稿)》主要包括三个部分，即改革原则、基本内容和预期目 标、现阶段主要推出如下四项措施、切实落实各项改革措施。通过解读，我们认 为有以下几个启示： （1）网下和网上申购参与对象的分开，有利于提高中小投资者的中签率 值得注意的是，网下和网上申购参与对象的分开，参与者只能选择网下或者 网上一种方式进行新股申购。鉴于网下申购受到3 个月锁定期的限制，加之网下 与网上申购资金的比例已降至相对比较低的比例，在目前的市场环境下，机构参 与网下申购的热情估计不会高。但对网上单个申购账户设定上限，原则上不超过 本次网上发行股数的千分之一，这在某种程度上防止了机构投资者获取比较高中 签率的可能，有效分散中签帐户数量，提高中小投资者的中签率，防止了中签率 操纵。更为重要的是，这种分离申购，有利于使新股定价可能更为合理，对新股 上市的开盘价格有一定的抑制作用，使得价格回归理性。可见，这种发行制度的 改革，可以缓解巨额资金申购新股状况，通过市场化运作机制，提高发行效率。 （2 ） 新股定价市场化的价格形成机制有望形成，完善了询价和申购的报价约束 机制。新股改革定价摆脱了过去行政干预市盈率的限制，而且要求询价对象真实 报价，主承销商应当采取措施杜绝