境内高频交易对登记结算系统的影响及应对思路建议.PDF

境内高频交易对登记结算系统的影响 及应对思路建议 陈加赞 王鹏飞 摘要：高频交易是当前国际金融市场上炙手可热的词汇。新《证券法》的颁 布、股指期货的推出、融资融券和转融通业务的开通，使境内高频交易市场初现 端倪。登记结算公司作为证券市场的基础性机构，应当如何看待境内高频交易市 场的发展前景？如何应对高频交易对登记结算系统带来的全新挑战？本文在文 献研究、问卷调查等基础上，对相关问题进行了研究。 研究结论摘要如下： （一）高频交易的定义。高频交易是利用计算机系统，瞬间提交和撤销大量 交易指令，在短时间内完成开平仓交易，且不持有隔夜头寸的交易策略。高频交 易与算法交易、程序化交易有一定联系，但内涵有所不同。从事高频交易的主要 是对冲基金、私募基金等专业机构，所关注的核心因素是交易费用和交易速度。 （二）境外高频交易市场的发展。1998 年SEC 建立的监管框架Regulation ATS，为高频交易的迅速发展提供了制度基础。近年来，高频交易占美国金融市 场总交易量的比例稳定在60%-70%之间。 （三）各国对高频交易的监管回应。2010 年“闪电冲击”事件爆发之后， 美国市场监管部门对高频交易采取了规范与限制的态度；欧洲市场则提出“延缓 期”观点，以期限制高频交易带来的短期市场冲击；而其它处于高频交易发展初 期的国家，则纷纷采取措施积极推动高频交易的发展。 （四）DTCC 对高频交易的应对。DTCC 在面对高频交易时，并没有专门为之 出台相应的针对性措施，而是采取一种以完善稳定的结算系统应对变化多端的市 场环境的风险管理和服务策略，该策略在DTCC 业务扩张及2008 年金融危机之际 取得了良好的效果。 （五）境内市场的高频交易机会。境内高频交易还较大程度地受到了交易所 规则、交易费用、交易速度等方面的限制。但多数参与本文调研的机构均对高频 交易的境内发展前景表示乐观。结合国际高频交易市场的发展趋势，本文预计境 内高频交易未来将有较大的增长空间。 1 （六）高频交易对登记结算系统的影响。高频交易策略会在日内产生大量的 交易行为，从而带来更多的价差和本金风险隐患；高频交易商对于交易速度的强 烈需求，要求登记结算系统在提高业务效率和服务多样化方面必须有所突破；高 频交易对精确交易与公司行为数据的需求，为登记结算公司带来新的业务机遇。 （七）对登记结算系统应对思路的建议。应对思路建议如下：1、优化结算 效率，扩大日间实时结算和逐笔全额结算方式的适用范围，允许定制交收方式和 交收期；2、实现正统的DVP 模式；3、健全价差风险防范机制，完善结算互保基 金和盯市制度；4、拓展数据服务，有效利用公司的数据优势；5、完善担保品管 理制度，开拓新的业务模块；6、提高跨市场转托管效率，为跨市场套利交易提 供优质服务；7、拓展衍生品市场的相关服务，利用公司在场内市场的优势和经 验，尽快在场外市场服务中取得领先地位。 高频交易是利用强大的计算机系统，瞬间提交和撤销成千上万次 的交易指令，在短时间内完成开平仓交易，且不持有隔夜头寸的交易 策略。作为当前国际金融市场上炙手可热的词汇之一，高频交易备受 各大证券机构组织的关注，也被《华尔街日报》、《纽约时报》等媒体 称之为金融市场上最神秘的力量。紧随国际金融市场的潮流，近年来， 高频交易策略的风潮在境内证券与期货市场也风行日盛，高频交易的 交易量已占欧美金融市场的三分之二以上。 在境内市场上，以套利交易与对冲交易为主的策略性交易已经得 到萌芽和发展，策略性交易的日内高频化则是主要发展方向；2006 年新《证券法》的颁布、2010 年股指期货的推出、以及2010 年融资 融券和2012 年转融通业务的开通，使境内高频交易市场初现端倪。 在境内外大趋势的推动下，券商与基金纷纷招兵买马，准备在高频交 易业务领域大干一场。已有多家机构乐观的指出，未来的十年是“对 冲基金的十年”。 然而，另一方面，国际金融市场发生了许多与高频交易相关的重 2 大事件，如2007 年全球量化基金集体哑火，高盛涉嫌利用“闪电指 令”欺诈，2010 年 “闪电冲击”导致道琼斯指数千点大跌。一系列 事件引发了欧美监管机构对高频交易产生了质疑。在境内市场中，交