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■■—l 经济工作·ECONOMIC PRACTICE 关于M BO融资问题的探讨 文／桑 笑 管理层收购(MBO)是指目标公司 晚，还没有形成成熟的融资模式，融资渠 人投资等权益资本形式共同参与。例如 的管理者或经理层利用各种融资手段购 道狭窄，融资方式单一，限制了MBO的 在英国，外部权益资本可以占整个管理 买所在公司的股份，通过重组该公司来 健康发展。因此加强我国MBO融资问题 层收购融资的40％左右。而在我国，外部 达到改变公司控制权结构、资产结构、所 研究，具有重要的现实意义。 权益资本则较少参与管理层收购。 有权结构，从而获得预期收益的一种收 一 、 我国管理层收购融资特征 3．股权质押成为管理层收购再融资 购行为。 1．自筹资金是管理层收购资金的重 的重要方式。在完成管理层收购后，一些 从国际上看，管理层收购过程中，受 要来源。从交易情况看，管理层为收购成 注册资本低于收购资金的受让人都进行 不同国家和地区金融机构、监管制度的 立的新公司注册资本都比较高，其中，特 了再融资，例如收购粤美的美托、关联公 影响，在融资来源及其比例、金融工具运 变电工、胜利股份、鄂尔多斯、宇通客车 司进行了股权质押，其中，美托公司股权 用、融资成本和运作方式上都有所区别。 等5家公司的注册资本均高于收购所需 质押贷款3．2亿元，与收购所需资金缺口 目前有代表性的MBO融资模式有四种， 资金。并且，管理层在这些收购平台公司 相差无几。深方大的收购者邦林、时利和 即以美国为代表的债权人主导的融资模 中所占权益比例高，表明收购资金大部 公司也进行了股权质押贷款。 式；以英国为代表的权益投资者主导的 分来自管理层自筹资金。 4．采用分期付款方式进行融资。分 融资模式；以日本为代表的政府推动的 2．缺乏外部权益融资渠道。在典型 期付款作为一种融资技巧，被应用到管 融资模式；以俄罗斯为代表的银行主导 的管理层收购中，权益资本是重要的融 理层收购中。如佛塑股份管理层收购中， 的融资模式。 资形式。收购资金中除了依靠大量的借 收购平台富硕公司通过分期付款方式， 与发达国家相比，我国MBO起步较 贷以外，还可以通过吸收机构投资者、个 解决收购资金不足的问题。通过与佛山 126 经济论坛20118·3 ECONOMIC PRACTICE·经济工作—■■■■ 市塑料皮革工业合作社协商，在签署股 以在融资、谈判和收购后的整合中发挥 响。 权转让协议后，支付首期转让款，恰好等 作用，更难以在管理层的股权分配和管 三、完善我国管理层收购融资的建 于富硕公司的注册资本，而承诺在股权 理上提供有效的建议。因此，国内管理层 议 过户时支付余款1．37亿元，另外在1年 收购的顺利实施，有待于中介机构尤其 1．发展专业收购基金。在发达国家 内付清剩余的1．64亿元。通过分期付款 是投资银行的成长与配合。 成熟的MBO市场上，MBO基金已经成为 方式，实施管理层收购的富硕公司得到 3．缺乏战略投资者和有效的退出机 一 种主要的融资手段，有效地解决了管 了卖方1．64亿元的1年期融资。 制。战略投资者是指不打算长期持有企 理层收购的融资瓶颈问题。在收购过程 二、我国MBO融资存在的制约 业的股份，而是在持有了一定时间后退 中，它往往扮演三种角色，一是战略投资 1．资本