企业交易性金融资产配置资金储备还是投机行为.pdfVIP

第 29 卷第2 期 管理评论 Vol. 29 , No. 2 2017 年2 月 Management Review Feb. , 2017 企业交易性金融资产配置:资金储备还是投机行为? 杨筝1 刘放2 王红建3 (1.武汉大学经济与管理学院，武汉 430072; 2. 武汉市武昌区国有资产监督管理办公室，武汉 430060; 3. 暨南大学管理学院，广州 510632) 摘要:企业交易性金融资产配直行为可能是出于投机性动机也可能是出于资金储备动机。为 此，本文分别从货币政策、股市周期与企业交易性金融资产配直之间的关系，及对企业技资行为 的影响来识别企业配直交易性金融资产的动因。检验结果显示:当货币政策趋于宽松时，企业 会显著提高交易性金融资产的配直水平，且民营企业增持交易性金融资产水平受货币政策变更 影响更显著，而不同股市周期对企业交易性金融资产配直水平的影响并不存在显著差异。进一 步检验发现，交易性金融资产配置显著缓解了民营企业面临的融资约束程度，主要表现为降低 了民营企业的投资现金流敏感性，缓解了民营企业投资不足，并有效提升了民营企业研发费用 支出的持续性。本文的实证结果表明，企业交易性金融资产配置具有资金储备的动机，这进一 步拓展了我国货币政策冲击对微观企业投资行为的传导机制，此外还从企业交易性金融资产配 直行为角度解释了货币政策调控效果不佳的可能原因。 关键词:货币政策;交易性金融资产配直;资金储备动机;投机动机;融资约束 引言 一般而言，非金融类公司主要向社会提供与金融服务无关的实体产品[1] 。然而，近年来大量非金融类上 市公司资产负债表的流动性资产项目中，有一部分非常重要的流动性资产，即交易性金融资产，其不仅构成了 企业现金资产的一部分，而且还具有与-般意义上现金资产不尽相同的特性，主要表现为其具有一定的投资 收益。这就决定了交易性金融资产不仅可能存在与现金持有相同的储备性动机，而且还可能存在着市场投机 动机。然而，目前少有文献讨论企业配置交易性金融资产的动机与机理。根据 CSMAR 数据库披露的上市企 业2003-2013 年度年报资产负债表逐年进行统计分析，发现配置交易性金融资产公司的数量占所有上市公司 数量的比例最高年份为46.92% ，而最低年份比例为 13.6% ，可见上市公司交易性金融资产配置情况变化非 常大，受外界环境影响也较为明显。从图 1 中的广义货币 M2 的增长率与配置交易性金融资产的企业比率的 关系来看，这两者之间呈现比较明显的一致性变化趋势，即广义货币 M2 的增长率越高，配置交易性金融资产 的企业比率越高山。因此，基于货币政策冲击来检验我国上市公司配置交易性金融资产的动机，具有非常重 要的理论与现实意义。 本文之所以选择交易性金融资产展开研究，是因为交易性金融资产是一种特殊的现金资产，在企业整个 现金资产中占据的位置越来越重要，目前已有大量文献对企业现金持有行为进行研究，但尚未有权威文献对 企业配置交易性金融资产的动机进行探究，而这一问题的解答对于理解企业交易性金融资产配置动机及宏观 经济货币政策的微观传导机制具有重要意义。本文选取2003-2013 年我国上市公司 A 股季度数据，通过研 究货币政策冲击对企业交易性金融资产配置行为的影响，研究并阐明如下问题:第，我国上市公司交易性金 融资产配置行为主要表现为何种动机?第二，交易性金融资产配置行为又将如何影响企业投资行为?以上问 题的解答不仅有利于充分认识企业交易性金融资产配置的动机及其成因，而且有助于进-步认识我国货币政 收稿日期:2015-11-10 作者简介:杨筝，武汉大学经济与管理学院博士研究生;刘放(通讯作者) ，武汉市武昌区国有资产监督管理办公室国有资产监 管服务中心主任，高级经济师，博士;王红建，暨南大学管理学院讲师，博士。 14