我国上市公司股利政策的分析研究--_--针对公司治理视角的探讨.pdfVIP

内容摘要 内容摘要 一、论文的主要内容及观点 本文围绕公司治理、代理问题与股利政策的关系，分析我国上市公司股 利政策。除导论外，全文分五章： 第一章股利政策与公司治理的概论。股利是企业的股东从企业中所获得 的利润。它以股东的投资额为分配标准。一般来说，股利是股息和红利的统 称，其中股息是指优先股股东按照事先约定的比率定期从公司分得的收益， 红利则是指普通股股东在分派股息之后从公司分得的不定期收益。本文将我 国上市公司股利政策类型划分为以下四类：①不分配、②只派现、③只送股、 ④既派现又送股。 公司治理所要探讨的问题一直存在于经济与管理实践之中。笔者认为， 公司治理是一组联系各相关利益主体的正式和非正式关系的制度安排，其根 本目的在于通过这种制度安排，以达到相关利益主体之间的权利、责任和利 益的相互制衡，以实现效率和公平的合理统一。 股利政策实质上既是财务问题，又是公司治理问题。它是经理层、股东、 债权人、非投资人利益相关者相互博弈的共同结果；同时，股利政策也可以 作为公司治理机制，用以缓解代理问题。在各利益相关者的博弈过程中，特 定的公司治理状况决定了各博弈方在博弈中的地位，从而直接影响到博弈的 结果即股利政策，因此股利政策是各利益相关者在特定博弈框架与公司治理 状况下的一个均衡。需要特别指出的是，这种均衡反映的只是财务管理环境 与公司治理状况对股利政策所产生的基础性影响，本文并不否定其他因素如 公司的盈利状况也会对股利政策的产生重要影响。 第二章文献综述。股利分配的代理成本理论是由詹森和麦克林(Jensen 和Meckling，1976)创立的。詹森和麦克林以委托—代理理论为研究框架， 通过研究公司股东、管理者和债权人三者的利益动机及分配关系，建立了股 我国上市公司股利政策研究一基于公司治理视角的探讨 利分配的代理成本理论。他们认为，股东为避免自身利益损失，要监督和约 束管理者的行为，势必导致代理成本的发生。但股东越保守，代理成本就越 高，对债权人就越有利，对股东就越不利。因此，股东需要在这两者之间平 衡利弊得失。 系。他用两种代理成本来解释股利政策：一种形式的代理成本是股东对经理 的监督成本，另一种则是经理对风险的厌恶程度。单个的股东监督经理要承 担全部的成本，而只按其持有的股份比例获得收益，成本和收益的不对称使 得单个股东缺乏足够的激励对管理人实施有效的监督。如果有一个类似于债 权人的利益相关者对企业进行监督，他们可以转嫁一部分监督成本。第二类 代理成本与风险有关，股东希望投资于高风险、高收益的项目，投资成功， 可以获得全部收益，如果失败，则由债权人共同承担。债权人当然会认识到 这一点，会在借款时进行严格审查，并对公司进行种种限制。公司经理对投 资项目要关注全部风险，股东主要关注市场风险，非市场风险可以通过投资 组合降低。如果企业经营失败，经理层专用性的人力资本就会丧失，因此， 经理层会选择风险小、收益低的项目。通过调整负债和权益比率可以降低风 险，经理层先通过决策筹集资金，而后截留利润追加投资，降低负债比率， 可以降低破产的风险。股利有调整负债权益比例的作用，发放股利使得公司 不断走向资本市场筹集资金，发行股票时，有投资银行和类似的机构详细审 查公司的资料，而举债筹资时，有类似银行的机构进行监督，这些利益相关 者的介入大大降低了股东的监督成本。 股利支付降低代理成本的内在机制是：如果公司持续通过金融市场筹集 资金，对管理层的监管问题和管理层对风险的回避问题都能在一定程度上得 到缓和，这是因为资本市场是对管理层最好的监督者。而股利支付正是迫使 公司进入金融市场筹资的主要方法之一，因而可以达到降低代理成本的目的。 第三章基于公司治理视角的股利政策分析。本章从公司治理的角度对 影响我国上市公司股利政策的因素进行分析。一般认为，公司治理就是要解 决企业家或管理者与外部出资人的激励问题，这涉及到三个层面：股东与经 理人、股东与债权人、控股股东与小股东。本文从这三类基本代理问题出发， 分析不同代理模型中利益主体的股利支付动机，并据此对我国上市公司的股 2 内容摘要 利政镱进行了理论演绎： 1、所有权和经营权的分离形成了股东和经理人之间的委托代理关系。人