公司治理与减资后实行反应动作之研究.PDFVIP

公司治理与减资后实行反应动作之研究 1 2 萧慧玲 ,蔡尚朴 （1.2 天津南开大学 公司治理研究中心，天津 300071; （中国）台湾东海大学管理学院财务金融研究所 ） 摘要：本研究主要探讨台湾 2001 年至 2009 年 333 家进行弥补亏损减资的上市柜公司，在减资后实行的反应 动作与减资前公司治理机制的关系，并以多元 Logit 回归分析模型来进行实证。我们的结果发现:公司治理越 差的亏损减资公司越容易实行资产重整、裁员与更换高阶经理人等反应动作来因应；而公司治理越佳的公司 则会倾向实行负债重整与增资之方式来因应。因此公司治理机制的优劣，会影响弥补亏损减资公司因应绩效 不佳之困境实行差异化的反应动作，进而影响往后公司的治理机制。 关键词：减资；反应动作；公司治理 中图分类号： F830 文献标识码： A 一家公司的资本是否充足决定了企业拓展业务、提升绩效与获利的能力。当公司前景一 片看好、有良好的投资机会时，企业为了追求公司价值极大化，必然需要大额的资本投入， 在资本市场成长期时，大量买进营运所需之机器设备以便扩充产能。但当企业面临投资环境 改变与景气变化、资本市场转趋成熟期时，在目前没有良好的投资机会、营收获利成长趋缓 甚至衰退的情况下，以股本为计算基础的资产报酬率、股东权益报酬率、每股盈余等指标呈 现营运绩效难以持续成长之趋势，因为股本相对较营运初期不断扩大，呈现营运绩效难以持 续成长之趋势。因此，公司会透过减资的方式把过去所累积的大额资本予以降低，以达到企 业减肥之目的，进而提升公司营运绩效。 [1] 一般来说，目前台湾企业办理减资主要可以分为以下三种型态 : 一、弥补亏损减资 。 二、现金减资。三、库藏股减资。第一类型弥补亏损减资的公司是处于累计亏损且企业每股 净值过低的状况下的公司。公司为避免被打入全额交割股或准备增资引进新资金而进行的弥 补亏损减资，提升每股净值，以防被列为全额交割股的措施，一般称之为弥补亏损减资。这 类型的减资，市场通常以负面消息解读。吕佳真(2002)、邱继毅(2004)等发现公司宣告弥补亏 损减资，有显着的负向异常报酬。第二种类型的减资称之为现金减资，通常是帐上资金充裕、 财务状况良好的公司，但企业本身成长面临瓶颈、成长趋缓，因此公司发展受限，此时公司 会将目前手边握有多余的资金以现金方式退还给投资大众，减少资本且可以达到立即提升每 股净值与权益报酬率之好处，增进公司营运绩效，因此投资人会将此方式视为公司正面评价 的讯号 （杨芳瑜，2006 ）。第三种我们称之为库藏股减资，是指公司为了维护公司信用及股东 权益而买回，以稳定公司股价的情况。 回顾过去台湾文献关于减资之研究，多着重在股价报酬的探讨与宣告效果的研究，且大 致可整理出以下几个论点:现金减资伴随着正向异常报酬(杨芳瑜，2007 ；庄宗勋，2007 ；林 俐榕、陈俊宏，2008 ；苏菁惠，2010)，而弥补亏损减资则伴随着负向异常报酬(邱继毅、林 宝珍 2004；施俊廷，2006 ；李俊亿、张哲嘉，2007) 。 近年来减资议题持续延烧，其中又以 2010 年上半年，茂德、力晶、华映、大同等四家 [1] 本研究之目的为探讨亏损减资之公司治理与反应动作之关系，因此将不针对现金减资及库藏股减资进行研究，仅将焦点 摆在亏损减资的研究上。 1 公司亏损减资案合计金额高达 1,375.57 亿元之多，且预计减资幅度多介于 38%~65%之高最 受到外界瞩目。就在同一年也有其他将近 80 家的上市柜公司预计要进行减资，堪称是历年最 大的一波 「减资潮」。在这样的背景下，引发了本文探究公司进行弥补亏损减资是否对于营运 绩效有所提升的关注。 公司在处于累积亏损之情况下进行减资，其首要目的在于维持公司的正常交易，以维护 公司信誉。但这类公司在减资前通常经历了绩效不佳的问题，因此在减资后之实质营运绩效 是否有显着提升是我们所关心的重要议题。而在过去文献中，有 Ofek(1993) 、 Hillier McColgan ( 2005)、Yawson (2009)等学者针对绩效不佳的问题进行研究，这些研究发现公司 在面临绩效不佳后会采取特定反应动作来因应