俄罗斯或陷入经济衰退.PDF

证券研究报告 事件点评 分析师 联系人 俄罗斯或陷入经济衰退 刘启元 杨超 S0740510120025 021 021 乌克兰局势最新进展 liuqy@ 联系人 2014 年 3 月 19 日 罗文波 投资要点  “乌克兰局面”继续恶化 不出意外，乌克兰 17 日公布的公投结果显示高达96.6%的投票人支持加入俄罗斯，克里米亚议会随后也 宣布独立，并申请加入俄罗斯。而俄罗斯总统普京也于 17 日签署《关于承认克里米亚共和国》的总统令， 承认克里米亚共和国为主权独立国家，并于 18 日与克里米亚签署入俄的协议。 以美国和欧盟为主的西方国家均对公投予以谴责，且不承认公投结果，美国、欧盟、日本等国家也开启 了对俄的制裁措施，如冻结俄官员在美财产、暂时冻结与俄罗斯的贸易协定等。 乌克兰宣布永远不会承认克里米亚加入俄罗斯，但由于军事实力相差悬殊，乌克兰也说不会诉诸军事手 段解决争端，但俄罗斯却在 18 日下令在克里米亚的乌克兰军队必须在72 小时内投降，乌克兰临时政府 则授权乌克兰在克军队使用武器保护自身的安全，局部的流血冲突似乎不可避免。  欧美对俄制裁是否管用？ 虽然欧美对俄吞并克里米亚反应强烈，但实际的制裁行动却非常有限，根本原因在于，无论在经济领域 还是在政治方面，欧美都更依赖俄罗斯，而不是相反。欧盟依赖俄罗斯的石油和天然气，而美国则在一 些国际政治关系中需要俄罗斯的支持。更重要的是，若制裁升级将引发俄罗斯的反制裁措施，欧美国家 将会伤的更深。因此，“更多的制裁”将主要体现在口头上。  长期来看，俄罗斯在政治上将被孤立 制裁中的一项重要措施是，将俄罗斯开除出“8 国集团”，奥巴马近期就将召集 7 国集团和欧盟领导人会 议，研判和应对乌克兰局势，尽管实际上很难有什么新的重大决定，但强硬的俄罗斯被欧美在政治上进 一步孤立将是必然结果。被孤立的俄罗斯将会把重心向中国靠拢，中俄的“战略伙伴关系”将更加稳固， 中俄经济互相依赖的程度将会进一步加深。  俄罗斯经济可能步入衰退 俄罗斯在克里米亚强硬的做法将使得乌克兰加速远离俄罗斯，俄罗斯和欧盟之间的经济往来也会受到负 面影响。目前出口占俄罗斯 GDP 的 30%左右，其中欧盟是俄出口的最大市场，占比超过 50% ，克里米 亚的紧张局势将影响到俄罗斯的出口。 俄罗斯经济增速自 2012 年初就持续下滑，2013 年三季度 GDP 同比仅增长 1.2%。俄罗斯制造业 PMI 已连续5 个月位于 50 以下，2014 年 1 月份的工业生产指数同比已出现负增长。因此，预计 2014 年一 季度 GDP 可能延续下降趋势，不排除负增长的可能性。更棘手的问题是，俄罗斯的 CPI 仍然高达 6.1% ， 且下降缓慢。目前俄罗斯货币供应量增速并不高，但在 2009 年曾出现的高货币供应量增速及当前仍然偏 高的通货膨胀都是阻碍俄罗斯货币政策再次放松的障碍。 好在俄罗斯的基准利率并不