Ch2 汇率变动及汇率决定3——利率平价理论.ppt

Ch2.3 利率平价理论 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 （一）远期交易、套利与抛补套利 当各国利率存在差异时，投资者为获得较高的利益，愿意将资本投向利率较高的国家。这就是套利交易。 套利者在利率较低的国家借入货币，在利率较高的国家存款，可以获得一笔套利收益。 前提条件是投资者要获得稳定的套利收益，必须保证此时汇率没有不利于他的变动。 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 如何在汇率发生波动的时候保证稳定的套利收益呢？在一般情况下，很少有投资者作单纯的套利活动，而是将套利与远期交易结合起来，进行所谓的抛补套利活动。 具体来说，为避免这种汇率风险，投资者往往会在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。因为在即期市场上，投资者往往在低利率国家借入该国货币，然后在外汇市场上购买高利率国家的货币并投资，这样，低利率国家的货币在即期市场上就会贬值，而高利率国家的货币在即期市场上就会升值。 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 为了避免高利率国家的货币未来贬值的风险，投资者就会卖出高利率国家的货币远期，而买入低利率国家的货币远期。 目的在于锁定一个较高卖价，一旦高利率国家货币未来贬值，则仍然可以以已经锁定的较高卖价卖出，从而避免了汇率变动的风险。 数据例子在书本P128 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 （二）利率平价的推导 假定本国利率水平为i，外国同期利率水平为i*，E为即期汇率，F为远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F皆为直接标价法下的汇率，即1单位外币等于多少本币。 投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期可收入（1+i）。 若在国外投资，首先需将1单位本币兑换成外币1/E,投资到期将收回（1+i*）/E，这一投资本利和为外币单位，按原来约定的远期汇率可收回本币（1+i*）F/E。 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 投资者将比较两国投资的收益，以确定投资方向。 如果（1+i）＞（1+i*）F/E，即在本国的投资收益更大，资本将从国外转移到国内，则本币即期汇率将因购买而上涨，远期汇率将因出售而下跌；而外币汇率的变化正好相反。 如果（1+i）＜（1+i*）F/E，即在外国的投资收益更大，资本将从国内转移到国外，则本币即期汇率将因出售而下跌，远期汇率将因购买而上涨；而外币汇率的变化正好相反。 最终，在两国的投资收益将趋于相等，即 （1+i）＝（1+i*）F/E 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 整理得： 可以看出，若i＞i*，则远期外汇出现升水； 若i＜i*，则远期外汇出现贴水。 进一步整理，可得： 它可以近似写成： 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 此二式被称为利率平价方程，它表明，如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反之则贴水，而且升（贴）水率等于两国利率差异。 ★ 利用利率平价方程，可以预测远期汇率。 例如，如果欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年利率10%，当前即期汇率E=$2.00/￡。 我们可以根据利率平价方程解出12月期的远期汇率： 0.15 – 0.10=（F – 2.00）/2.00 F=2.10 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 如果12月期汇率不是$2.10/￡，而是$2.15/￡，套利者一定会按即期汇率买入英镑，进行投资，并按$2.15/￡远期汇率卖出英镑，从中获利。当然这些活动会使即期汇率上升，远期汇率下降，从而使远期升水回到与利率差相等的水平。 同时，利率也会变动。因为资金纷纷流向英镑资产，从而压低英镑利率；资金纷纷从美元资产流出，又会抬高美元利率。 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 现实中是不是任何偏离利率平价的因素都会带来套利活动从而消除这种偏离呢？答案：不一定。 原因： ①一个最明显的原因是市场上存在着交易成本。当市场上虽存在偏离利率平价的情况但偏离程度小于或等于这些交易成本时，不会有套利活动出现。 ②政府对资本的控制使人们不能自由买卖货币和证券，各国的差别税收也是一个原因，仅根据税前收益来判断投资盈利的可能性，是会误入歧途的。 ③政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的时滞。 2.4 汇率决定理论——利率平价理论 （三）以预期回报率推导的利率平价 资产需求理论认为，影响人们对本币存款和外币存款需求的最重要的因素是两种资产之间相对的预期回报率。 比较美元存款和法郎存款的回报率。 Et表示汇率（对于美元是间接标价法的即期汇率，即法郎/美元），Eet+1 表示下一时期的预期汇率，则我们可将美元的预期升值率写成（Eet+1-Et）/ Et。 用法郎表示的美元存