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社科院金融研究室米德冲突中国或陷“米德冲突”：经济越来越薄 “体质”已经远不如12年前2016-06-07 和讯网中国社科院金融重点实验室主任、广发证券首席经济学家刘煜辉撰文指出，中国经济可能将会陷入“米德冲突”，整个金融资产收益的结构被持续四年的泛滥流动性彻底玩坏了，“体质”已经远不如12年前。他认为，今年1季度民间投资第一次大幅度落到总投资速度（10.7%）之下，只有5.7%（民间投资大致占全部投资的62%），完全靠国有投资硬顶着。因为对回报率的敏感度不同，因此这个指标从侧面反应出整个投资的资本回报率水平呈现出恶化的趋势。如果二季度保持一季度的状态，那么三季度中国就会进入宏观研究中最忌讳的一个状态，就是所谓的米德冲突。比如关门放水，刺激地产链等措施，短线似乎贬值预期和资本外流收敛、资产价格上升，米德冲突变成强约束：即资产通胀再起导致成本高企，国内投资回报率会更快下坠；衰退性顺差萎缩，经常项目盈余恶化，汇率贬值压力急剧上升。外部约束如果变成内部约束，直接对应的则是危机提前的爆发。华尔街见闻将要点整理如下：● 从中国CDS价格的飙升，以及看空人民币期权越来越贵，代表着中国主权风险溢价呈现上升趋势。总结起来就是经济非常的薄，我们自己的身体体质已经远远不如12年之前了。● 从系统论的角度来看整个金融体系的话，实际上目前已经处在一个自我耗散的状态中，实体投资的回报率下降非常快，但庞氏融资导致资金要求的回报率降得慢。● 因为市场无法出清，金融资产就只能不断扩张，金融资产膨胀速度远超利润创造。更多的新增资金用于滚动债务的再融资，却不创造新的投资收益。● 除了借短套长之外，需要加杠杆才能形成收益和成本的匹配。整个金融资产收益的结构被持续四年的泛滥流动性彻底玩坏了。● 目前整个的状态就是一个温水煮青蛙的状态。● 维稳的难度是比2013年多了不止两个火药桶，一个汇市，一个是楼市，还有股票的估值也还贵，中间再叠加了商品价格反弹（胀）。昂贵的资产价格（膨胀的金融杠杆）与快速衰退的实体经济回报之间，忠孝不能两全。这是一个非常难以处理的局面。● 预计未来一年中，真正能够落地的只有一个事情，就是金融系统杠杆的整顿，来降低整个危机爆发的尾部风险。金融的降杠杆，金融的压杠杆或许已经开始了。● 现金作为一种重要的宏观资产的战略，其重要性会被交易者越来越重视。本文作者为中国社科院金融重点实验室主任、广发证券首席经济学家刘煜辉，原文发表于《清华金融评论》。整个经济变得越来越薄2009年中国的第一轮加杠杆，到2010年第二季度才明显感觉到信用扩张的不良反应。2012年5月份中国将稳增长放到首位，下半年中国开始通过影子银行和表面扩张完成第二次加杠杆，直到2013年二季度才出现物价的通胀、一线楼市价格暴涨等不良反应。而本次加杠杆的反应特别快，货币信用投放加速了，但投资执行力度并不强，才一个月不良反应就出来了，资金不进实体经济，直接推动了资产通胀，使得实体资本未来的投资回报率预期急剧的走坏。而潜在增长率、实体投资回报率等供应侧的跳水，使得宏观经济总供给和总需求之间拿出了一个非常明显的产出缺口，对应的就是通货膨胀的预期。以前产出缺口是靠总需求扩张向上拱出来的，而现在主要是潜在增长率（实体投资回报率）快速下坠。产出缺口更像是被撕裂出来的感觉，如同烟火，意味着对应着一个泡沫，会推动资产价格迅速进入拐点、甚至临界的状态。今年1季度民间投资第一次大幅度落到总投资速度（10.7%）之下，只有5.7%（民间投资大致占全部投资的62%），完全靠国有投资硬顶着。因为对回报率的敏感度不同，因此这个指标从侧面反应出整个投资的资本回报率水平呈现出恶化的趋势。如果二季度保持一季度的状态，那么三季度中国就会进入宏观研究中最忌讳的一个状态，就是所谓的米德冲突。比如关门放水，刺激地产链等措施，短线似乎贬值预期和资本外流收敛、资产价格上升，米德冲突变成强约束：即资产通胀再起导致成本高企，国内投资回报率会更快下坠；衰退性顺差萎缩，经常项目盈余恶化，汇率贬值压力急剧上升。外部约束如果变成内部约束，直接对应的则是危机提前的爆发。而从中国CDS价格的飙升，以及看空人民币期权越来越贵，代表着中国主权风险溢价呈现上升趋势。总结起来就是经济非常的薄，我们自己的身体体质已经远远不如12年之前了。市场挤：自我耗散的状态中国的金融主体信用市场开始变得越来越拥挤，这种拥挤的程度到今年的三月底的时候达到了顶峰，以至于四月份出现了一个小型的踩踏，中国的信贷市场交易的状况急剧的变坏。从系统论的角度来看整个金融体系的话，实际上目前已经处在一个自我耗散的状态中，实体投资的回报率下降非常快，但庞氏融资导致资金要求的回报率降得慢。反映在金融层面，是机构负债成本降得比资产慢，这个裂口只能靠加杠杆、加久期、加风险来弥合。在加速膨胀的金融资产和