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第五章 资本成本与资本结构 一个引例： 中南公司准备进行一项投资，需要资金20万元。公司初步拟定了三种筹资方案。 方案一：向银行借入10年期的长期借款，年利率为10%，另需支付借款手续费2000元； 方案二：增发股票20万，发行过程中须支付印刷费、公证费等发行费用5000元，公司第一期股利为10元，以后每年的股利增长率为2%，所得税率为25%； 方案三：直接使用企业本年的留存收益，年股利增长率为2%。 如果你是中南公司的财务经理，你认为应该采用哪一方案呢？ 第一节 资本成本 一、资本成本概述：资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。包括用资费用和筹资费用两部分的内容。 （1）用资费用：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。 （2）筹资费用：是指企业在筹措资金过程中为获得资金而付出的代价。 K=D/(P-f)=D/P(1-F) K:资本成本； D:用资费用； P:筹资数额； f:筹资费用； F:筹资费用率=筹资费用/筹资数额 （一）资本成本的性质 （1）资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用； （2）资本成本作为一定耗费，最终要通过收益来获得补偿； （3）资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。 （二）资本成本的种类 1、个别资本成本：企业单种筹资方式的资本成本。 2、综合资本成本：一个企业多重筹资方式组合形成的总资本成本。 3、边际资本成本：企业追加筹资时，每新增一个单位量的资本所需负担的资本成本。 （三）资本成本的作用 三、个别资本成本 （一）资本成本估算的一般原理 1、在不考虑时间价值的情况下 个别资本成本的高低主要取决于用资费用、筹资费用和筹资总额三个因素。 2、在考虑时间价值的情况下 资金成本的估算是通过各年支付的费用和本金的现值之和与企业所筹到的资金相等时的折现率。 （二）债务资本成本 1、长期借款成本 K= = K:长期借款成本； I:长期借款年利息；T:企业所得税税率； L:长期借款筹资额； F:长期借款筹资费用率； R：借款年利率 2、长期债券资本成本 发行债券有平价、溢价和折价三种情况。 K= B：债券筹资额 例6.1 某企业向银行借入三年期长期借款120万元，年利率8%,每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔贷款时，银行附加条款中有补偿性余额的规定为3%，所得税税率为33%，求这笔借款的资金成本。 例6.2 公司发行债券1000张，面额50元，发行价55元，票面利率10%,发行费用占发行价格的6%,则债券成本？ 例6.1： K=1200000*8%*（1-33%）/1200000* （1-3%） =5.38% 例6.2： K=[50×1000×10%×（1-33%）] ÷[55×1000×（1-6%）] =6.48% （三）权益资本成本 1、优先股成本 K= D：优先股股利 2、普通股成本（(1)股利贴现模型法） K= + G G：股利年增长率 （2）资本资产定价模型法、风险溢价模型 例6.3 某公司普通股每股发行价为100元，共10000股，筹资费用率5%，第一期股利为12元，以后每年的股利增长率为2%,所得税率33%，该普通股成本应是多少？ 例6.4 某公司发行优先股总面额为200万元，按225万售出，筹资费用率为8%，规定年股利率为12%，优先股成本为？ 例6.3 K=（12×10000）/[100×10000×（1-5%）]+2% =14.63% 例6.4 K= 200×12%/225×（1-8%） =11.59% ③留用利润成本 思考：财务经理的筹资方案决策 中南公司准备进行一项投资，需要资金20万元。公司初步拟定了三种筹资方案。 方案一：向银行借入10年期的长期借款，年利率为10%，另需支付借款手续费2000元； 方案二：增发股票20万，发行过程中须支付印刷费、公证费等发行费用5000元，股票股数为5000股，公司第一期每股股利为10元，以后每年的股利增长率为2%，所得税率为25%。 方案三：直接使用企业本年的留存收益。 如果你是中南公司的财务经理，你认为应该采用哪一方案呢？ 三、加权平均资本成本 综合资金成本是企业全部长期资本的总成本，也叫加权平均资本成本。 Kw =∑KjWj 其中：∑Wj=1 Kw：综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本占全部资本的比重，即权数 例6.5 某企业账面反映的资金共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈利100万元；其成本分别为6.