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美国量化宽松货币政策对中国通货膨胀动态影响摘要：本文通过建立通货膨胀、产出缺口、联邦基金利率和美国货币供应量增速的状态空间模型并运用卡尔曼滤波进行估计和分析，分别得出美国常规与量化宽松两种货币政策对我国通货膨胀影响力的不同动态特性。研究结果表明：通货膨胀惯性和通胀预期是影响我国通货膨胀的主要因素，其作用效果基本稳定；美国货币供应量M2增速对我国通货膨胀的影响次之，并且在美国实施量化宽松货币政策时出现明显的跳跃式的增加；由于我国资本账户没有实现完全开放，以联邦基金利率为代表的常规货币政策对通货膨胀的影响比较小。 关键词：量化宽松货币政策；通货膨胀；状态空间模型 中图分类号：F821.0 文献标识码：A 文章编号：1674—2265（2012）09—0046—05 一、引言 美国次贷危机爆发后，经济面临严重的衰退，传统的利率杠杆手段已经失效，2008年11月美联储启动第一轮量化宽松货币政策（QE1），2010年11月美联储再次宣布实施第二轮6000亿美元的量化宽松货币政策（QE2）。经过两轮量化宽松货币政策，大规模美元流向全世界特别是新兴市场经济体，使得新兴市场与发展中国家的通货膨胀持续高位运行。而第三轮量化宽松货币政策一旦推出，必将进一步推高发展中国家的通货膨胀水平。在这种背景下，研究美国量化宽松货币政策对我国通货膨胀的影响，对我国政府宏观调控政策的制定具有重要的参考价值。 二、文献综述 通常情况下，中央银行通过改变利率或货币数量作为放松（收紧）银根的两种方式。常规的货币政策是以利率为中心，但是随着短期名义利率逼近零水平，经济会陷入流动性陷阱，市场参与者对其变化不再敏感，将导致货币政策失效。此时，直接向经济系统注入流动性的量化宽松货币政策就成为刺激经济增长的另一种手段。二十世纪90年代日本在零利率条件下，通过持久性地实施扩张性货币政策，提高公众的通货膨胀预期，刺激经济走出流动性陷阱，被视为量化宽松政策的开端。自此，国内外学者开始对量化宽松货币政策进行了大量的实证研究。 现有文献主要从量化宽松货币政策的有效性和溢出效应两个方面展开。由于美国量化宽松政策推出时间相对较短，大多文献是针对日本量化宽松政策进行的研究。克劳斯等（Clouse等，2003），伯南克和莱因哈特（Bernanke和Reinhart，2004），伯南克等（2004）认为，即使短期名义利率为零，增加基础货币也可以通过投资组合再调整效应和信号效应对经济产生影响。本田等（Honda等，2007）实证分析日本2001—2006年间的量化宽松货币政策的产出效应、价格效应以及传导渠道，结果表明：量化宽松政策通过资产价格渠道增加了总产出；短期名义利率为零的情况下，进一步投放基础货币的量化宽松政策是有效的。原田和增岛（Harada和Masujima，2009）沿袭本田等（2007）的研究思路，从四个方面进一步证明了日本量化宽松政策对缓解日本经济衰退有明显的效果。木村等（Kimura，2002）通过构建CPI、产出缺口、基础货币和活期利率的四变量VAR模型进行实证分析，研究表明2002年之后，量化宽松政策无效（对CPI和产出缺口均没有影响）。卢广（Sadahiro，2005）构建了VECM模型进行实证分析，发现量化宽松政策对产出有正向影响、但幅度很小，对通货膨胀有负向影响。藤原（Fujiwara，2006）、井上和冲本（Inoue和Okimoto，2008）通过建立MS—VAR模型发现，直到1995—1996期间，货币政策价格效应仍是有效的。但是，当利率接近于零时，这种效果变得非常微弱。 就国内学者而言，他们在研究量化宽松货币政策有效性的同时，更多是关注这种非常规政策的溢出效应，尤其是对我国经济的影响。姚斌（2009）、王树同等（2009）、张礼卿（2011）、黄贤福（2011）、李永刚（2012）主要从发展中国家的债券和股票收益率偏低、货币被迫升值、通货膨胀压力、资产泡沫膨胀、大宗商品价格上扬、资本大量流入等六个方面阐述了量化宽松货币政策对发展中国家产生的巨大影响。陈磊、侯鹏（2011）指出发达国家的量化宽松货币政策导致流动性溢出，大量国际资本涌入大宗商品市场和新兴市场，给新兴市场国家造成通胀的压力，并进一步运用面板VAR模型分析了量化宽松政策的流动性溢出效应及其对金砖四国通货膨胀的影响。王志强、熊海芳（2011）的实证研究表明：美国量化宽松政策使得中美期限利差之间的动态关联程度下降，美元指数下降导致中国通货膨胀上升并且效果显著，而中国短期资本流动受其影响不大。王永茂（2012）运用协整和VECM模型实证分析日本非量化宽松货币政策和量化宽松货币政策两个阶段日元汇率的价格传递效应，结果发现量化宽松货币政策下日元汇率传递效应大大降低。 综合以上分析