外升内贬背景下的人民币汇率形成机制改革.PDFVIP

Nov. 19, 2010 Working Paper No. 2010W20 张明 zhangyuxuan@ “外升内贬”背景下的人民币汇率形成机制改革 摘要： 自 2006 年底至今，人民币对外升值与对内贬值并存的现象引人关注。本文从 购买力平价、巴拉萨—萨缪尔森效应、定量宽松与输入性通胀等角度对人民币“外升 内贬”的现象进行了解释。在“外升内贬”与美元汇率持续走低的背景下，中国政府 应如何选择人民币汇率形成机制呢？本文在剖析各种机制优缺点的基础上，通过引入 一个评估框架，对各种人民币汇率形成机制进行了综合评价。评价结果显示，从当前 的汇率机制逐渐过渡至BBC 制度，将是中国政府的最优选择。 关键词：外升内贬 人民币 汇率形成机制 综合评估 BBC 一、序言 自2005 年 7 月中国央行实施人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元名义 汇率呈现出小幅、渐进的升值特征。2005 年 7 月至 2008 年 7 月，人民币对美元名义 汇率升值约 21% ，同期内人民币实际有效汇率升值约 11%。1 从 2007 年起，中国通 货膨胀率（CPI ）步入上升通道。2007 年 1 月至 2008 年 2 月，CPI 同比增幅由 2.2% 上升至 8.7%，2008 年 7 月的 CPI 同比增速仍高达 6.3% 。换言之，在 2007 年 1 月至 2008 年 7 月之间，存在着人民币对外升值与对内贬值并存的现象。2010 年 6 月，中 国央行宣布重启人民币汇率形成机制改革。2010 年 6 月至 2010 年 10 月，人民币对美 元名义汇率升值约 2.5% ，同期内人民币实际有效汇率大致保持不变，但 CPI 同比增 幅由 2.9%上升至 4.4% ，这意味着再次出现了人民币对外升值与对内贬值并存的现象。 人民币对外升值与对内贬值之间存在矛盾吗？如何从经济学逻辑层面来认识人民币 的“外生内贬”？ 1 人民币实际有效汇率升值幅度系作者根据 BIS 提供的各国货币实际有效汇率指数计算所得。 2005 年 7 月，中国央行宣布实施以市场供求为基础、参考一篮子货币的管理浮动 汇率制。然而从具体实践来看，在美国次贷危机爆发之前，事实上的汇率形成机制是 通过央行对外汇市场的干预，维持人民币对美元名义汇率的小幅、渐进升值。这种制 度与以市场供求为基础或参考一篮子货币的联系较弱，而政府干预的程度较强。2010 年 6 月汇改重启时，央行延续了 2005 年 7 月针对人民币汇率制度的提法。从目前来 看，未来的人民币汇率形成机制演进尚具有相当程度的不确定性。我们认为，在国际 主要货币汇率波动频繁、人民币实际有效汇率仍将继续升值的背景下，未来的人民币 汇率形成机制改革有大致五种选择，分别为继续盯住美元、维持人民币对美元的小幅 渐进升值、自由浮动（即人民币对美元一次性大幅升值后放开波动区间）、硬性盯住 2 这些汇率 一篮子货币、BBC （Basket, Band and Crawl ，篮子、区间与爬行汇率制）。 形成机制各自的优缺点如何？在当前环境下哪一种人民币汇率形成