宏观经济宏何去产能靠资本市场.PDFVIP

2015 年12 月28 日 宏觀經濟 宏觀：如何去產能？靠資本市場 （1 ）美國加息靴子落地，上周全球風險資產普漲。美股、歐股和新興市場股市普遍反彈，而油價 和大宗商品價格也迎來難得的喘息，國內股市和債市均小幅上漲。 （2 ）去產能陣痛。進入12 月以來，全國多地被霧霾籠罩，北京12 月一大半的天氣品質都處在重 度污染狀態，意味著煤炭、鋼鐵等污染大戶的過剩產能非去不可。中央經濟工作會議上周召開，定 調明年的首要任務是去產能，而且提出破產和再就業彰顯決心。12 月以來，下游地產汽車、中上 游的鋼鐵、發電增速再度下滑，意味著經濟仍在經歷去產能陣痛。 （3 ）發展資本市場。中央經濟工作會議定調16 年是結構性改革的攻堅之年，要完成去產能、去庫 存、去杠杆、降成本、補短板五大任務。而其中幾個重要任務都與資本市場相關，其中其產能需要 通過資本市場配合多兼併重組，降成本和去杠杆需要發展直接融資。這意味著16 年資本市場的供 給會面臨顯著增加，無論股票還是債券，加之伴隨著實體經濟破產重組等風險釋放，無疑資本市場 的風險也會顯著增加。但相信央行會繼續實施寬鬆貨幣政策，為資本市場保駕護航。 （4 ）非洲美元告急，油價暫時回暖。大宗商品價格的重挫，使得依賴資源性產品出口換匯的非洲 國家外匯儲備大幅減少。美元流動性的告急在非洲加劇到2012 年以來最嚴重水準，非洲一些主要 經濟體，包括尼日利亞，埃塞俄比亞和莫三比克等國，均出臺政策限制美元兌換，以防止外儲加劇 下滑。美國原油庫存下降590 萬桶，帶動原油價格絕處逢生。交易商在傳統的流動性偏低的聖誕和 新年假日前結清頭寸，離場觀望，也支撐了油價。但全球原油市場供過於求的局面短期內不會改變， 低油價仍將持續。 守望春風 年初解禁不足慮，守望春風。 （1 ）年初解禁潮無需過慮，減持不改市場趨勢。27 日全國人大常委 會審議通過股票發行註冊制改革授權決定，市場短期對制度改革已有預期，關鍵看未來的發行數量， 證監會之前提出循序漸進、控制節奏，暫不用太擔憂。投資者眼下的擔憂是1 月8 日“減持禁令” 到期，但同樣無需過慮，根據解禁金額和減持比例估算規模小於1400 億，歷史上看，減持未改市 場趨勢。 （2 ）11 月下旬市場震盪蓄勢源於市場環境變化使得風險偏好下降，目前，這些 1 利空因素都已經靴子落地，展望後市，市場風險偏好有望重新回升。回顧過去歷史，年初市場上漲 概率大，核心原因是年初基本面資料相對空窗、資金面寬鬆、政策亮點多，市場風險偏好高，現在 均具備。宏觀政策的亮點和資本市場的定位發展都有助提升風險偏好。 風格切換暫時難，持有成長。 （1 ）春季風格切換存在兩大誤區，即險資愛藍籌和錢多利好大盤股。 誤區一：險資天生愛藍籌。14 年 4 季度金融藍籌最瘋狂時，險資主機板持倉占比一度提升至 95% ， 但進入15 年後，隨著中小創快速上漲，險資主機板持倉迅速回落。15 年上半年險資新增資金的配 臵主要集中在了中小創。誤區二：增量資金入場，更利於大盤藍籌。一種直觀感受，大盤藍籌盤子 大，錢多才能推動股價上漲。但從交易金額看，13 年至今，創業板成交已明顯大於上證50 。 15 年上半年增量資金加速入市時，創業板成交額相比上證50 明顯放大，股價表現上更優，可見， 錢多錢少同樣跟風格關係不大。 （2 ）12 年12 月、14 年11 月兩次切換都是暴風驟雨式，一來需要 刮大風，二來呈現階段性，當下沒有大風，切換時機尚不成熟。警惕16 年年中短暫的疾風驟雨，A 股納入MSCI 與基本面趨穩將成風格切換兩大催化。 應對策略：守望春風，持有成長。 （1 ）上周《開啟春季行情》我們指出隨著美聯儲加息靴子落地， 春季行情已經開啟，年初流動性寬鬆、“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風險偏好。目前來 看，中央經濟工作會議和證監會吹風會催化下，市場風險偏好仍在提升中，繼續享受春季行情。減 持禁令到期無需過慮，下一步值得警惕的時間視窗期是3-4 月，注意國內信用風險和美聯儲加息影 響。 （2 ）持有成長，尤其是新興消費、農業現代化。目前我國產業結構已在漸變，人口結構變化 與收入增長推動消費從商品轉向服務 ，供給側改革將激發服務類潛在需求釋放，傳媒、體育、醫療、 教育等領域已在悄然推進。16 年一號文將在1 月底公佈，無人機植保、精准農業、農村電商、農 墾改革