农产品期货市场与股票市场的互动关系研究——基于多元VAR-GARCH(1,1)-BEKK模型的实证分析.pdfVIP

2011年第3期 SURVEY No．32011 经济经纬ECONOMIC 农产品期货市场与股票市场的互动关系研究 寇明婷1’2，卢新生1，陈凯华3 (1．西北农林科技大学经济管理学院，陕西杨凌712100；2．山西大同大学商学院，山西大同 037009；3．中国科学院科技政策与管理科学研究所，北京100190) 摘 要：笔者通过构建农产品期货综合价格指数与相关上市公司股票综合价格指数。运用由协整、Granger检验及向量自回归 多元模型构成的递进式的计量分析框架，对2005年一2010年问两类市场的互动关系进行了实证研究与深入分析。研究发 现，农产品期货市场与相关股票市场之间关联度高，存在长期均衡的互动关系；农产品期货市场短期价格与均衡价格的偏离 对相关股票价格有显著的引导拉动作用。此外．实证分析还表明两类市场存在由期货市场到股票市场单向的波动溢出效应。 关键词：期货市场；股票市场；市场互动；多元模型 基金项目：西北农林科技大学引进人才项目；国家自然科学基金项目。 作者简介：寇明婷(1981一)，女，西北农林科技大学经济管理学院博士研究生，主要从事货币政策与金融市场波动研究。卢新 生(196l一)，男。澳大利亚莫纳什大学金融学博士。西北农林科技大学经济管理学院教授、博士生导师，主要从事国际金融研 究。 中图分类号：17830 文献标识码：A 文章编号：1006—1096(2011)03—0123—05收稿日期：2010—12—22 一、引言 货价格之间存在长期的协整关系，但在信息传递中 随着国际贸易的深化，商品和资本的流动加速 期货市场居于主导地位。此外，唐英等(2008)、黄 及信息技术的革新，资本市场之间自由流动日益加 快，这也使得不同类型、不同地域金融市场之间的相 期货与相关股票现货的波动溢出效应的分析也表明 互依存关系，即波动溢出效应在现有研究中备受关 无论是有色金属期货市场还是郑州白糖期货市场， 注(Wei，2008；陈国进等，2009)。作为我国期货市其与股票市场之间均存在协整关系，且期货价格对 场中最先开始交易的品种——农产品期货，它与股 相关股票价格具有价格发现功能。不过，因行业类 票现货市场之间是否存在联动关系?二者相互引导 别以及分析角度等的不同，期货价格与相关股票价 关系又如何?对这两类问题的深入回答不仅关系到 格之间的关系在现有研究结论中也不完全一致。如 市场参与者对期货市场价格发现能力的识别判断， 严敏等(2009)的研究表明，股指期货价格和现货价 而且从辅助投资政策的角度看，也可以为投资者与 格之间存在长期协整关系及短期双向因果关系，但 监管者提供有价值的市场信息，对引导农业资源的 指数现货市场占据了价格发现主导地位，且两市场 有效配置，确保粮食安全，提高农产品竞争力极具理 间不存在显著的非对称型双向波动溢出效应。总结 论价值和现实意义。 现有文献研究，从方法上看，主要是基于协整、误差 现有实证研究初步表明，期货市场的价格发现 修正等方法分析期货市场与股票市场的相依互动关 功能相对股票市场具有主导作用，期货市场的引入 增加了现货市场的信息流，在其资产价格形成的过 而借助CAR与多元模型在考虑价格溢出的同时考 程中已经起到了信息中心的作用(Mario，1996；Mar-虑高阶波动溢出的文献尚不多见。从内容上看，则 主要集中于对非农业类期货价格与股票价格之间相 tens，1998；Booth，1999；Covrig，2004；Ryoo，2004；肖 辉等，2006；刘凤根等，2008；黄永兴等2010：华仁 依互动性的关注(如股指期货与股指现货、资源类 海等，2010；赵