昂贵的扩张是否值得.PDFVIP

公司研究.研究报告 2011 年8 月25 日 湘财证券研究所 通信行业 中兴通讯 （000063.SZ ）研究报告 投资评级: “买入” “昂贵的扩张”是否值得? 当前价格: 18.09 元 ——从通信设备市场博弈看中兴通讯毛利率下滑 市场数据 总股本(亿股) 34.4 事件： A 股股本(亿股) 28.1 中兴通讯近日发布2011 年中期业绩快报，上半年实现收入373.45 亿元， B/H 股股本(亿股) -/- 同比增21.55% ，营业利润6.83 亿元，同比增1.41% 。归属上市公司股东利 A 股实际流通比例 99.29% 润7.69 亿，同比降12.42% 。 12 个月最高/ 最低(元) 17.29/28.22 第一大股东 中兴新通讯设备 点评： 第一大股东持股比例 27% 上证指数/ 沪深300 2,535/2,803  市场的疑惑，昂贵的扩张是否值得？中兴上半年收入增速符合预期的同 时，毛利率下滑超过市场此前的普遍预期，运营商产品毛利率从38%下 注： 2011 年8 月23 日数据 降至34% ，手机毛利率从22.7%下降至 19.6%。由于中兴近年的净利 近十二个月股价表现 润率只有 4%-5% ，无疑毛利率下滑将大幅压缩中兴的主营利润。为了 50.00% 2500 拓展市场，是否值得如此牺牲利润，这种牺牲将持续多久？由于中兴通 40.00% 2000 讯是A 股市场上通信板块的龙头股，这个疑惑甚至将影响到对于整个通 30.00% 信板块的判断。 1500 20.00% 10.00% 1000  短期看，升级换代周期到来确实是后进企业的重要机会。每到产业升级 0.00% 换代时，总是后进企业崛起的最好机会。目前欧洲市场已经进入GSM 500 - 10.00% 基站替换潮，并即将进入LTE 升级潮。当年华为就是抓住了3G 网络的 -20.00% 0 升级潮将欧洲市场揽入自己的版图，从时机上说，现在拓展欧洲市场是 合适的。由于智能手机以及移动互联的兴起，全球电信运营商都面临盈 成交金额 中兴通讯 沪深300 TMT50R 利能力下降的难题。从需求上说，运营商对网络部署成本关注度的提升 % 1 个月 3 个月 12 个月 将有利于中兴价格竞争策略获得市场份额的快速提升。 相对收益 -14.66% -12.19% -4.54%  长期看，通信设备行业将继续优胜劣汰。目前蜂窝无线通信设备尚不能 绝对收益 -24.32% -20.72% -9.14% 满足运营商对于基站可以软件调配制式，超小型化等苛刻的技术要求， 注：相对收益与沪深300 相比 无线频谱利用效率仍离理想状态有一定距离，将继续演进。从技术上说， 无线接入网设备并不会因为多模基站的普及而停止更新。目前通