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基于内部资本市场财务协调效应探究【摘 要】 内部资本市场的相关研究已成为学术界的热门话题之一。与以往内部资本市场研究多集中于内部资本市场功能的方法不同，文章侧重于通过分析内部资本市场财务协调效应的理论及其功能从而分析对企业经营活动的有利影响，希望为以后研究内部资本市场提供一些参考。 【关键词】 企业集团； 内部资本市场； 财务协调效应 社会主义市场经济的发展促进了企业集团的形成，内部资本市场伴随着企业集团的发展壮大也逐步形成。ICM是内部资本市场的英文缩写，最早是由经济学家Alchian在研究企业集团时提出来的，也是内部资本市场有效论的代表。相较于外部资本市场，内部资本市场具有缓解融资约束、降低融资成本、优化内部资源配置等优势。 企业集团作为一种复杂的组织结构，其利益相关者之间的关系错综复杂，财务冲突激烈，财务管理权限上的责权利关系模糊。财务协调效应的有效发挥可以优化组织结构，协调好各利益相关主体之间的冲突，清楚地划分每个部门成员间的责与权，调动员工的工作积极性，提高工作效率，从而增强企业的价值创造能力，提高企业的整体价值。相较于国外成熟的制度环境，我国作为新兴市场国家外部资本市场上尚存在诸多问题，因此充分利用内部资本市场的财务协调效应对我国企业集团的发展十分重要。 一、内部资本市场财务协调效应的理论基础 （一）交易成本理论与企业集团的融资活动 1.交易成本理论 罗纳德·科斯（1937）在其《企业的性质》一文中首次提出了交易成本这一概念，并随着对市场的不完美和不完全性研究的不断深入而逐步发展并为更多的人所接受。由于人是有限理性的并存在机会主义倾向，以及市场的不确定性和不足性等原因致使交易成本在不完美的市场中普遍存在，推翻了经典经济学理论中的市场是完美而且完全的结论。在契约的签订过程中，交易双方至少要付出三种基本的交易成本，分别为签约之前为获得双方的有关信息而产生的所谓的搜寻成本；签约过程中因对合约条款进行商讨而产生的谈判成本；签约后交易双方为了保证合约条款能保质保量地完成而产生的监督成本。从根本上说，交易成本的产生是由于市场中的信息不完整和信息的不对称，为获得对自己有用而又无法掌握的信息所必须付出的代价。通过何种方法来降低交易成本，受到人们广泛的关注，内部资本市场就是以交易成本低而效率高的优势发展壮大的。 2.企业集团的融资活动 企业的生存与发展离不开对资金的运用，如何筹得经营所需的资金是每个企业所面临的共同难题。企业集团的融资活动根据资金来源主要分为内源性融资和外源性融资。根据市场与企业之间的资本配置方式的不同，可以分为外部资本市场与内部资本市场，两者之间存在着相互依存又相互制约的关系，可以用图1对其进行简单描述： （1）外源性融资也就是企业集团从外部资本市场筹集经营所需资金的一种融资方式。企业要融集资金必然受到资本市场的发展程度、经济环境的发展状况、国家宏观政策等多种因素的制约，使得企业融资的难度加大。另外，由于企业和外部资本市场之间存在着信息不对称和不完全等因素的影响，企业很难充分了解外部资本市场所拥有的对自己有利的信息，企业要付出很高的成本才能筹集到资金，而且由于借贷双方的信息不对称，也会导致外部投资者对企业的优势项目不了解而放弃投资机会，致使企业得不到资金支持而使项目流产。总的来讲利用外源融资具有交易成本高、约束条件多等缺点。 （2）内源性融资也就是企业通过内部资本市场将总部从外部融得的资金进行统一安排、合理分配，提高资金的使用效率。由于内部资本市场的存在，企业集团可以通过总部统一对外进行融资，充分利用企业集团的整体优势从外部资本市场获得更多的资金支持和较低的约束条件，然后利用总部对各分部的了解进行合理有效的资金分配，使得有利的项目得到足够的资金支持，为企业带来更高的收益。另外，相对于外部投资者而言，企业的总部拥有充分的企业信息，了解各投资项目的具体情况，可以使资金得到合理的利用并加强对下属部门的监督控制。集团通过总部进行统一融资的方式可以提高融得资金的几率，降低交易成本，缓解融资约束，弥补外部资本市场的不足，为企业带来更多的收益。 （二）委托代理理论与企业集团的资本营运效率 1.委托代理理论 根据企业集团内部和外部各利益相关者之间的关系可以将委托代理理论分为所有者—管理者委托代理理论、大股东—小股东委托代理理论及双层委托代理理论三种。下面简单阐述每种代理理论的含义。 首先，所有者—管理者委托代理理论。董事会作为企业的所有者委托经理人对企业的资源代为管理，在企业的运营过程中希望管理者从企业的可持续发展和总体利益的角度去执行董事会的决策，对企业的资源进行合理配置。在此代理关系中，总经理与各部门经理之间又可形成代理关系，总经理拥有企