市值配售是IPO改革正能量.docVIP

市值配售是IPO改革正能量汉书·礼乐志》曰：“顺时施宜，有所损益，即民之心，稍稍制作，至太平而大备。” IPO改革的相关思路和方案据说正在论证中。而说到IPO改革的损益分配取向，就不能不说一说让投资者念念不忘而管理层却常常讳莫如深的按市值配售新股的兴废是非。 市值配售早在2000年2月就曾实行，不过那时新股发行采用部分向二级市场投资者配售的方式，即新股发行的50%采用上网定价发行，另50%采用市值配售，所以又叫50%配售法。由于种种原因，配售35家后，2001年一度停止。2002年5月22日，根据证监会的决定，沪深两市宣布全面恢复市值配售。投资者每持有上市流通股票市值1万元可申购新股1000股，申购新股的数量应为1000股的整数倍。 市值配售的寿终正寝，表面的理由似乎因为全流通，在大小非都逐步解禁之后，还有流通市值和非流通市值之分吗？这个理由其实是不成立的。真实的原因是一向把一级市场当成资金蓄水池的场外资金不乐意，它们一向习惯了垄断新股认购然后一上市就抛售套现，市值配售却令手头不持有二级市场流通股就不行了；机构由于受到配售上限的约束，也很不乐意。感到满意的只有中小股东，但他们虽然人多势众，在关于新股改革方案的讨论中，却从来就没有他们的话语权，所以市值配售尽管得到他们的支持，最终还是不得不被再度叫停。 没有了市值配售，接下来的IPO改革，一言以蔽之，除了“重融资而轻回报”，就是损不足而益有余，也就是人们通常所说的“二八”定律，即重“二”而轻“八”，损“八”而益“二”，最终表现为不到二成的人大富大贵，超过八成的人大亏特亏。 我们的管理者也许太多的听了某些号称“市场先生”的专家之言，他们只知道关注“关键的少数”，一不小心把自己也当成了”关键的少数”中的“关键的少数”，自以为成了掌握真理的少数，一意孤行地选择了一屁股坐在大多数的对立面，既听不进广大中小投资者要求恢复市值配售的呼声，也不愿意引进香港“人手千股”的做法，把不惜牺牲中小投资者利益的询价定价权和配售优先权向机构倾斜，当成了IPO市场化改革。其结果就是造成“三高”发行、超募和破发的愈演愈烈，发行人一夜暴富，中介和机构坐地分赃，中小投资者则命中注定成为身不由己的“套中人”和“埋单者”。 李瑞环最近出版的新书《看法与说法》中，收录了他1999年的一篇讲话。他指出：“我们的改革要坚持多数人受益，少数人过得去的原则”。“二八”定律，在管理学中也许不失为一种优选法，但用之于利益分配上，则显失公平，违背了“多数人受益，少数人过得去”的原则。以往的IPO改革之所以越改革反而越不像话，在某种意义上，跟“二八”定律的误导，也是分不开的。 目前IPO问题的症结，套用一句老祖宗的话来说，“非患寡而患不均也”。燃眉之急的问题，与其说是IPO停发所引起融资功能缺失，不如说是利益分配的严重不均所引起的信心丧失。最大限度地向市场的大多数释放改革红利，应该是未来IPO改革最重要的目标。而重新恢复市值配售，则不失为一种既体现了优先让二级市场投资者享受新股发行红利，又有利于更多地吸引存量资金增量资金支持一级市场新股发行的一石二鸟之计，何乐而不为？！ 一个市场当然不能长期缺失融资功能，从这个角度来看，IPO一再被迫停发达8次之多，甚至至今犹自还在为何时重启和如何重启而烦恼，这确实有点不可思议。但更为不可思议的是，有关方面却从来没有也不敢正面回答IPO为什么会被迫一再停发和IPO重启为什么让投资者如此害怕的问题，更不要说痛下改辕易辙、革弊鼎新的决心了。如果所谓的IPO改革还是像以往那样光是从有利于圈钱寻租去动脑筋想办法，而不去研究和解决如何切实回报投资者的问题，那么，这样的IPO一重启，就等于重大利空的重新开闸。弄得不好，以后说不定还需要重走“停发——重启”之轮回。 对于中国股市来说，回报投资者的关键在于改变“重融资轻回报”的市场定位，也就是说，更多地取决于IPO本身的损益分配取向，而并不仅仅是一项所谓的“分红新政”所能独力解决得了问题的。这不仅是因为在一分红就被除权除息的条件下，投资者还要蒙受差别化红利税的割肉之痛，更重要的是，人们即使只是指望赚一点一二级市场的交易差价以聊补无米之炊，也要被视为投机而备受打击。如此容不得投资者略有寸进的监管理念和交易机制一日不改变，投资者就永无出头之日。 市值配售，并不只是IPO引颈待发时期的权益之计，其意义不仅在于给融资功能的恢复以借力，更重要的还在于给打新炒新以正名，还投资者以赚一点交易差价的基本权利。只有当IPO不仅可以满足发行人之融资需求，而且也将成为广大投资者而不仅仅是中介和机构获取正常回报的重要途径，IPO改革才有可能更好地为资本市场的健康稳定和持续发展添砖加瓦。换言之，对于IPO改革而言，市值配售也是正能量而非负能