论开发我国股票指数期货交易的必要性和可行性.docVIP

论开发我国股票指数期货交易的必要性和可行性 上海电视大学金融外贸系 祝小兵 上海社会科学院世界经济研究所博士生 股票指数期货交易是80年代国际金融市场的一项重要的金融创新业务。自从1982年2月世界上第一个股票指数期货交易--美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线综合指数期货交易以来，短短不到二十年间，股票指数期货交易获得了飞速的发展。截至1998年底，全球已有37个国家(地区)开设了近百种股指期货交易，而国际清算银行(BIS)的统计数据表明，全球股指期货的交易金额在1991-1998年间就增长了近3倍，1998年交易总额高达20.8万亿美元。近年来，为适应国际金融自由化和资本市场一体化的趋势，完善证券市场结构，增强本国证券市场对国内外投资者的吸引力，许多新兴证券市场开始为拓展金融衍生产品市场采取实质性措施，而股指期货则成为开设衍生交易的首选品种。本文从介绍股票指数期货的功能入手，论证在我国开发股票指数期货交易的必要性，同时对目前条件下开设股票指数期货交易的可行性进行分析。 股票指数期货的功能 股票指数期货就是以股价指数为商品的期货，是买卖双方根据事先约定，同意在未来某一特定时间以约定价格进行股票指数期货交易的一种标准化协议。股票指数期货是保证金交易，具有交易成本低、杠杆性高的特点，同时允许买空卖空，这是股票指数期货与股票交易的根本区别。 股票指数期货自问世以来即受到投资者的广泛欢迎，对证券市场运行也带来了极大的经济效用。股票指数期货具有以下主要功能： 　　1、规避系统风险。股票投资组合面临系统风险和非系统风险两种风险，其中微观层面上的非系统风险可以通过组合多元化加以分散，而与证券市场整体运动相关联的宏观系统风险则不能通过组合多元化加以弱化。由于股指期货的标的物是股价市场指数，因而可利用现货市场和期货市场处于相反部位的操作，使未来在现货市场的损失与期货市场的收益相互抵销，规避市场价格波动的系统风险。 2、活跃股票市场。期货市场由于低交易成本和低保证金，相对于现货市场有较高的流动性；同时，期货市场价格是由避险者、投机者和套利者根据自己对未来股价的预期而决定的，因而均衡价格足以反映当时市场预期股指在将来的价格，故其变动隐含众多市场参与者对未来股价预期的调整，可以作为现货市场未来股价的指标，即所谓“价格发现”功能。对各国股指期货的实证研究表明：股指期货价格一般领先于现货市场价格数分钟，仅有少量案例显示期指价格滞后于现货市场价格。股指期货的避险和价格发现功能有利于吸引原本担心风险的投资者进入市场，增加现货市场的市场深度和流动性，对股市规模的扩大有刺激作用。 3、股票指数期货为证券投资风险管理提供了新的手段。它从两个方面改变了股票投资的基本模式：一方面，投资者拥有了直接的风险管理手段，通过指数期货可以把投资组合风险控制在浮动范围内；另一方面，指数期货可以使投资者不持有股票即可把握股票市场的投资机会，为市场提供了新的投资和投机品种，以准确实施其投资策略。 4、有利于投资人合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益，或者看好某一类股票，如科技股，如果在股票现货市场将其全部购买，无疑需要大量的资金，而购买股指期货，则只需少量的资金，就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数，达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短(一般为三个月)，流动性强，这有利于投资人迅速改变其资产结构，进行合理的资源配置。 另外，股指期货为市场提供了新的投资和投机品种，股指期货还有套利作用，当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时，就会出现股票指数期货套利活动；股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资；股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。 　 　但另一方面，由于股指期货依存于股票现货市场，两者相互关联、交互影响，因此股指期货交易会对现货市场的运行产生负面影响，这种负面影响集中表现在以下两个方面： 　　(1)认为股指期货交易和由此引发的指数套利行为会影响市场的稳定。1987年10月美国股市发生历史性大崩盘，包括证券交易委员会(SEC)、证券交易所在内的部分机构将之归因于指数套利(通常被作为程序交易 的替代品名称)对股市的负面影响，甚至指责其为股价下跌的主要原因。 (2)认为股指期货交易使现货和衍生市场间产生互动关系，从而为炒家利用股指期货操纵市场提供了方便。1998年8月，国际炒家通过股票现货、恒指期货和外汇市场之间的联动关系对香港金融市场发起了狙击，而香港特区政府则针锋相对，动用1100多亿港元在股票市场上买进汇丰、长实、香港电讯等大型蓝筹股以拉高恒指，同时在期指市场上直接承接炒家的抛空