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在资本中国经济下IPO对在再融资的影响 作者温焱权 目录 一、IPO与再融资影响四大差异 3 1.1其一是成本差异。 3 1.2其二是推动力差异。 4 1.3其三是投放项目的灵活性差异。 4 1.4其四是“膨胀系数”差异。 5 二、融资微调新政的影响 5 最近一段时间，在现有的资本中国的经济的影响下上市公司的增发项目受理成功的明显减少，之前有机构揣测，限制甚至取消再融资项目，是为了减少股市压力；但也有机构分析，目的是为启动更多的首发融资(IPO)项目。11月以来每周公布一次IPO的现实，说明后者分析对了。 一、IPO与再融资影响四大差异 以前增发项目广受诟病，是因为增发对象存在厚此薄彼等现象，有损三公原则，因此呼吁从严审批；可是IPO造假受到批评更多，也不见得IPO会减缓，可见存在缺陷，并不是濒于取消的唯一原因。但投资者更重要的是，清楚两种结果对市场的不同影响，以定后策。 IPO与再融资的市场影响，有四大差异。 1.1其一是成本差异。 增发的定价，基本是按照基准日之前N日平均价的少量折扣(如低5%)，与二级市场的近年均价差别不明显，在市道好时，到获批时离基准价已有一两成的升幅，增发价至多比市价便宜30%~50%，市道不好甚至增发价低于市价。但IPO原始股东的成本，许多仅为市价的十分之一不到。 1.2其二是推动力差异。 由于A股多年的流弊，逢新必炒，企业只要成功上市，基本不用关心股价，炒新族与企业多数没有关系。但有增发的股票，为了防止跌破增发价，需要做许多努力(私募对象筹码要锁定至少一年)，运作增发股的机构，历史上存在许多与企业关系大的例子，股价需要增发对象共同关心。相形之下，增发项目对股价的推动力更大。 1.3其三是投放项目的灵活性差异。 一些拟IPO经历多年排队，经营方向与募资投放项目变化不大，甚至到批准上市时项目已过时。而拟增发企业的投放更能与时俱进，有更大适应性，对公司业绩的提升更加明显。 1.4其四是“膨胀系数”差异。 发行后扩容股份，增发也就1:1，IPO多接近3:1,25%的公众股带来75%的原始股。 因此，同样的新发股份量，IPO扩容的股市压力，远大于增发；解禁股对市价的杀伤力，IPO远大于增发，换言之，不管股价如何跌，IPO原始股还是大获其利，许多新股经历了“盛极而衰”的惨痛。相形之下，增发企业还要维护股价，对整个市场还有一定的推动力。 二、融资微调新政的影响 以牺牲再融资项目换来的密集IPO，股市支撑成本太高。笔者认为，再融资项目不宜“几乎”停止，如果认为增发的“定向”不公正，大可改为配股发行。特别是，作为高管激励、员工持股计划而“私募”的项目，应该支持，因其股价与企业内部“捆绑”，促使社会公众股东的惜售行为，市道好时增发价常为抄底价。在此背景下，已实施再融资、注入优质资产者，其超破增发价也带来机会。 上周末新公布融资微调政策，亏损股与市盈率300以上股票，下周一起将不能抵押股份去融资，按惯例公司业绩基准应是2015年度，故2016年度可能亏损者，压力很大。以往还有增发股份提升业绩可能，现更困难，但2016年业绩最迟2017年4月底公布。政策是否刺激部分此类公司5个月内“卖壳”，值得关注。而新增的小盘融资标的，存在市场潜力。