多目标规划建立股票投资组合.PDF

教專研 100P-13 多目標規劃建立股票投資組合 多目標規劃建立股票投資組合 莊汪清 行銷與流通管理系 摘要 投票投資的研究主要有兩種，一種是擇股 (stock selection) ；另一種是擇時(time to market) 。能有效地達到擇時的成效，著實不易。因而，大都的研究著重在擇股上， 財務管理的基本法則就是不要把所有的雞蛋放 在一個籃子裡，因此，有了股票投資 組合的想法產生。經文獻證實Amott(1985)報酬變異大都來自資產配置。本研究擬運 用多元決策技術進行資產配置問題的探討，以 二階段方式進行研究，其結合了多目 標決策與多屬性決策以決定投資組合模式。 壹、緒論 一、研究動機 股票市場上，常用的評價方法主要是為了試圖找出公司的真實價值，因其認為真實價 值與市場價格之差異，便是投資價值所在。其理論是，凡目前市場價格低於真實價值的股 票，即是被市場所低估（ Undervalued ），長期之下價格將會回歸至真實價值，投資人應買 進被市場所低估的股票。因此，利用分析模式處理多元財務指標，固然可以判別一家上市 櫃公司經營績效之良窳，然而影響股票價格的因素並不單純，經營績效優良並不見得股票 價格就會上漲，必須對股票進行股票市價評價後才能決定是否值得投資。股票市場上，股 票市價評價旨在找出公司的真實價值與市場價格之差異，市場價格低於真實價值的股票， 即是被市場所低估，投資人買進被市場所低估的股票就有利可圖。本文提出股票分類矩 陣，將同質性產業的股票分類，以利投資策略的形成。 有鑑於以上的因素，本文的研究動機，希 望透過科學的方式，建立有助於股票投資 決策時可供運用的投資模式。股票投資評價以擇時(Time to Market)與擇股(Select Stock) 為兩大研究主軸。前者，外在影響變數太多 ，對時機的評估有其本質上的困難度。後者， 因影響變數較前者容易掌握，可使研究結果更具可靠性。 本文係針對擇股方面作為研究 的主軸，構建一個股票投資標的分類模式，這個模式可以 提供投資人和證券專業人士評 估投資標的，於不同時期，擇取適當的投資策略，以達降低投資風險之目的。 就實務界而言，雖有些分析指標可作投資 判斷，然而，基金經理人很難做到同一產 業的各股，綜合判斷與相互之間的比較。另一方面就學術界而言，之前的研究僅是提出 理論性的作法，將股票排序，但事後驗證的結果卻與事實偏離許多；或是將股票分類依 理論性質加以命名而已。本文 與之前相關研究有其顯著的不同，除了將股票加以分類命 教專研 100P-13-1 行銷與流通管理系 教專研 100P-13 多目標規劃建立股票投資組合 名外，並以真實資料 (Real Data Set) ，驗證其分類對投資決策的效用性，其作法是建構股 票投資標的屬性評估矩陣一般化模式，將同產業上市上櫃的股票將以分類成不同屬性的 股票，每類屬性股票有著不同的投資策略。利用事後股票 真實年報酬率，驗證其分類屬 性股票與實際事後報酬之間的關聯性，經至少 3 年與多種產業的驗證，顯示對投資決策 具有其參考價值，可作為投資者決策分析之用。實驗分析 結果說明本文所建構的股票屬 性評估矩陣具有效性(Validity)與應用性(Applicability)這是本文的最大貢獻，有效性是指 有效於提高獲利與降低投資損 失；而應用性是指可利用本文所建置的模式可重複運用於 不同產業別。本研究模式除了選股外，本研究意圖進一步選擇有利的股票投資組合。 二、研究目的 從文獻中發現，在不同的國度中，機構投資者所採取的投資策略各有不同 (Yang, 2002; Shapira and Venezia, 2001; Grinblatt and Keoharju, 2000; Kamesaka et al., 2003) ；散戶所採用 的投資策略亦不一 (Grinb