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非传统分析在股指趋势判断中的应用 王伟娟 传统分析方法包括基本分析和技术分析，基本分析主要用于趋势判断，而技术分析除用于趋势判断外，在辅助投资者进行出、入场时机选择上更有优势。随着沪深300指数期货市场的不断成长，市场运行特点的研究也随之深入，基于市场运行特点的非传统分析指标开始得到广泛关注。目前，备受市场热议的非传统指标主要包括：股指期货早开盘15分钟对当日行情的预测、股指期货晚收盘15分钟对次日行情的预测、持仓总量变动对行情的警示、现货及期货市场主力持仓兴趣对趋势判断的指导、期现升贴水及不同合约价差变化对现指行情的指导等。 我们在总结市场运行特点的基础上，对非传统指标进行了统计分析、跟踪验证与精心筛选，总结出三个实用且相对可靠的指标类，分别为：1）期现联动指标类；2）量仓指标类；3）期市互动指标类，投资者可以利用这些指标进行日常期现货趋势判断。 一、期现联动指标类 期现联动指标类立足于价格发现，主要反映期指对现指的引导作用，即：通过期指动态反应对现指进行预测。比较有效的有两个：一是利用期指开盘较现指早15分钟对当日现指进行趋势判断；二是利用拐点出现时期指领先于现指的优势进行现指趋势判断。 （一）利用期指开盘较现指早15分钟对当日现指进行趋势判断 通过观察发现，股指期货上市以来，期指在较现指延长的交易时间段内波动非常微弱，绝大部分时间波幅在0.2%以内，本质原因是期指走势取决于现指，自身缺乏独立性。但是，期现货开盘时间差异一定程度上却“强制”其发挥了对现指的“价格发现”功能，原因不难理解：当日开盘时，影响市场的很多信息相对确定，投资者对当日现指走势会有一个大致的方向判断，自然会在期指提前开盘时有所体现。统计结果也显示：股指期货开盘后前15分钟收盘涨/跌，则当日现货指数收盘涨/跌的概率为67%，可见，这种强制性的“价格发现”功能可靠程度还是比较高的，投资者可以用来确定当日现货交易的基本思路。以2010年10月8日为例，IF1010合约截至9:30较上一交易日收盘上涨1%，据此断定当日现指走高的概率较高，因此可以选择在开盘后逢低做多股票。 （二）利用拐点出现时期指领先于现指的优势进行趋势判断 股指期货理论上具有价格发现功能，我们对沪深300期现指数的每日、每分钟收盘数据分别进行统计，发现：整体趋势上，期指对现指不存在明显的引导作用，但在运行过程中，期货走势显著领先现货2-4分钟。 当然，我们尚不能将这种引导关系简单认定为价格发现，因为事实证明，尽管期指领先现指异动，但沪深300权重股却是先于期指异动的，即：市场信息在现货市场反应更快。形成这种“表象”价格发现的原因主要有三个方面：一是现指是一个综合金融指标，市场资金不可能在极短的时间内按照指数权重完成配比，这使它的反应要落后于相当于一支独立股票的期指；二是现指发布前要有一个计算过程，这需要时间；三是期指市场运行时间尚短，市场深度不够，导致等量资金在期现市场上产生不同的效应。 但是，这种引导关系对指导现货交易还是有一定帮助的。投资者可以在期指异动而现指尚未反应时买入事先选好的股票，从而降低入场成本。 二、量仓指标类 量仓指标类主要是通过分析持仓量、成交量变化对期指进行趋势判断。统计验证发现：综合利用期指量、仓等指标，能够有效预测行情趋势。 （一）持仓量 持仓量是期货市场活跃程度和流动性的重要标志，当价格达到或者接近特定价位时，不仅会导致市场分歧加大，而且会对投资者的买卖能力构成影响，进而影响持仓总量的变化，因此，通常情况下持仓量可视为期货市场上的一种警示工具。持仓量分析大致分两个方向：一是利用总持仓量突破性变化预测行情突破或者翻转，二是分析主力持仓对趋势的影响。 经统计验证，单独使用持仓总量、主力净持仓变动对行情进行分析，有效程度并不高。我们设定5%为阀值，认为持仓量变化超过5%是显著变动。统计发现：沪深300指数期货上市以来，主力合约持仓量变化率超过5%的概率约为36%，而持仓量变化率超过5%时次日行情发生翻转的概率仅为58%。与此同时，综合所有交易日看，前20名结算会员净持仓变动方向与次日期指趋势一致的概率也仅为58%，可见预测效果并不显著。 但若同时考虑市场整体趋势、期指升贴水，或将持仓量指标综合起来使用，则对趋势预测的准确度明显提高。我们有以下统计结果： 1、若前20名结算会员净多单和期指升水同时增加，次日现指上涨的概率达66.67%；两指标双减时次日现指下跌的概率达69.70%，预测效果较为明显。 2、震荡行情中，主力持仓变动与次日趋势一致的概率高达80%以上，甚至在7月28日-8月12日的震荡行情中，准确度高达100%。 3、综合利用持仓总量、主力持仓进行分析，可准确预测行情反转。结果显示：当前20名会员总持仓为净空