中国神华（108.HK）52周最高价51.6港币.doc

中国神华（1088.HK）52周最高价：51.6港币 中国神华（601088.SH）未来6个月目标价：70元以上 主要财务数据预测： 　 2007E 2008E 2009E 80,459 98,595 115,595 （+/-％） 25.2% 22.5% 17.2% 主营业务利润（万元） 37,388 46,425 53,219 （+/-％） 14.7% 24.2% 14.6% 净利润（万元） 22,138 28,573 32,280 （+/-％） 11.6% 29.1% 13.0% 摊薄每股收益（元） 0.957 1.243 1.472 涨跌幅 相对恒指 近一月 46.97% 31.36% 近三月 63.94% 43.25% 近一年 257.75% 206.89% 本年度 146.53% 113.54% 19,889,620,455 股 其中A股16,491,037,955 股 H股：3,398,582,500股lailh@ 投资要点： 中国神华的主营业务分三块：煤炭、电力和煤炭运输网络，2006年这三块业务的收入占总收入比重分别为71.5%、25.88%和1.84%。无论是从资源储备还是从产量来看，中国神华都是国内第一、全球第二大煤炭上市企业，其目前掌握的煤炭可售储备接近60亿吨，06年自产煤炭1.36亿吨。由于公司在煤炭开采业务中的规模经济，自产煤炭业务毛利率可以高达57%，远高于行业平均水平。公司目前在建煤矿有三个，产能主要在08和09年释放，预计2006-2010年公司煤炭产量年均增速在10.7%。 截至07年上半年，公司控制的电力总装机容量达到1256万千瓦，占全国电力总装机容量的2%，其中75%的机组属于60万千万以上的超临界机组。电力分部竞争优势源于低煤耗和高利用率，06年单位煤耗为324克/千瓦时，显著低于全国火电平均水平和五大发电集团的煤耗，机组利用小时数达到6302小时，高出全国平均水平12%。公司在建的大型电力项目有10个，其中83.5%属于超临界机组容量，2008、2009年主要新机组投产后，公司控制的电力总装机容量达到2680万千瓦，2007－2010年年均增速约为22.5%。 此次募集资金中近50%将用于战略性资产收购，包括收购神华集团的煤炭和煤化工资产，以及国内外的其他相关煤炭和电力资产。除上市公司外，神华集团现有的煤矿资产总产能约为6400多万吨，相当于中国神华06年产能的47%，公司将择时收购。集团的煤制油项目一期第一条生产线将于07年底之前投产，项目总规划为500万吨油品，预计中国神华将择时收购。公司还将凭借其央企背景和资金实力在国内煤炭行业整合中发挥其优势，未来成长空间值得期待。 中国神华业务框架简介 中国神华由神华集团于2004年独家发起成立，业务主要涉及三大块：煤炭生产与销售、电力和热力的生产与供应、煤炭铁路和港口运输。目前，公司已成为全球第二大、国内第一大煤炭上市企业。 中国神华煤炭分部现涉及四个矿区: 神东矿区万利矿区准格尔矿区胜利矿区2004年至2006年年复合增长率分别达到41.7%和20.7%。截至2007年6月30日，公司运营并控制27台火电机组，电力总装机容量为1256万千瓦，平均单机容量达到465.2兆瓦，领先国内同业。所发电力主要供应华北电网、西北电网、华东电网和南方电网。 中国神华的绝大部分收入来自于煤炭分部，2006年公司实现主营业务收入637.6亿元，其中煤炭收入占71.5%，电力占25.88%。2007年上半年，随着新增装机容量的投产，电力业务增速迅猛，383.31亿元的主营业务收入，电力所占比重增长到28.9%，而煤炭占比下滑到68.7%。 图1、中国神华主营业务收入构成变化 资料来源：公司招股意向书，长城证券研究所 竞争优势——煤电运产业链完善、规模经济显著 1、煤、电一体化降低行业周期性风险 公司主要煤种为动力煤，电厂是其最重要客户。近年来随着我国经济的快速发展，电力需求增长显著。公司充分发挥自身的燃料资源优势，大力发展电力业务，有效降低了由于行业周期性给公司煤炭销量带来的波动风险。产业链的完善还能确保电力分部获得充足、稳定、及时的煤炭供应，使所有电厂都能够保持合理稳定的煤炭库存。 目前，2007年上半年，公司销售给电力业务销售量占公司整体煤炭销售量的14.5%，电力分部成为公司煤炭业务的最大客户，而电力分部煤炭消耗量中96.6%来自于公司内部，比2006年提高了2.6个百分点。 图2、中国神华完善的产业链及其优势