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布鲁斯:PE青睐并购退出在当前全球经济复苏乏力与国内宏观经济形势不乐观的背景下，中国私募股权投资基金（Private Equity Fund，PE）也面临大的洗牌调整。募资艰难、投资艰难、退出艰难迫使PE机构开始采取新的策略以应对环境的变化，在退出方面除了首次公开发行（Initial Public Offerings，IPO）这个通道外，并购退出不失为一个好的选择。但由于信息不对称、卖方参与项目的经验少、买方尚未拥有完善的信息储备系统、专业人才匮乏等因素的存在加大了并购交易的风险。为此，日前《投资与合作》记者专访了IMAS公司的合伙人布鲁斯先生，希望能从中寻觅到对中国创投机构有借鉴价值的宝贵建议，帮助中国创投机构有效完善退出机制，积极地拓展并购退出渠道。 布鲁斯（Bruce McIntyre）曾供职于美国银行、加拿大帝国商业银行全球市场部、花旗集团以及Henry Ansbacher，重点负责上市与私有公司并购重组等相关交易，在规避风险、重塑价值、安全交易等方面，积累了丰富的经验。 并购重组是退出的主要渠道 《投资与合作》：有人认为，市场不景气时，并购退出应占主导；反之，IPO退出占主导。IMAS公司如何看待这一观点？还有人指出，公司的股权在不同投资人之间转让，对公司本身的发展并没有什么好处。IMAS公司如何评价股权转让所带来的影响？ 布鲁斯：我认为，投资者应该周全地考虑这两种退出途径。自2008年金融危机以来，股票市场显现出较大的短期波动性，这种情况降低了投资者推动IPO的意愿。再加上上市所带来的监管以及信息公开等，现在越来越多的投资者将并购重组作为其退出的主要渠道。一项针对科技板块的最新调查显示，90%的PE更喜欢将并购重组作为退出渠道。 事实上，并购重组的另外一个优势还在于，投资者可以在提供资金支持之外，还能提供一些针对目标公司（投资回报与成本的协同作用）的战略性建议。这可以显著提高目标公司客户的利益，并可以给目标公司带来更多的长期利益。而这些利益通常是IPO所无法带来的。 《投资与合作》：目前影响全球经济前景的不确定性因素依然很多，已成为影响未来资本市场发展的关键。在这一背景下，IMAS公司是否认为2013年将成为全球经济和金融最为动荡的年份？股权投资市场是否也将随之进入深度盘整期？PE所投资的项目是否会面临退出与募资的双重艰辛？ 布鲁斯：根据过往的经验以及投资者的反馈，我们注意到尽管现在全球经济环境不尽如人意，但是并购重组的交易依然会继续下去。我们的研究显示，自2011年第一季度以来，英国金融服务业基本每季度完成25宗并购重组交易（除2011年第三季度完成38宗外）。但这些交易总额的波动性很大，2011年第四季度交易额达到峰值，为55亿英镑，而2012年第三季度交易额却不到20亿英镑。可见，PE面临严峻考验。如果他们不能够保证有一个良好的盈利业绩，他们将很难继续获得投资者后续的资本投入。 短期来讲，资本退出的渠道依然曲折；长期来看，IPO退出可能更符合投资者的利益，以上两点，让融资变得更加困难。因此资本退出以及融资这两方面都会对PE的生存产生长期压力。 决定PE成功的要素不会变化 《投资与合作》：在2012年这个重要的岁末年初，全球VC/PE应当如何直面资本寒冬下的投资困局，探寻新的投资路径？ 布鲁斯：即便是在不景气的经济环境中，决定PE成功的根本要素也没有变化：第一，寻找合适的投资机会；第二，并购后的良好运营；第三，成功退出。 然而，在当前全球经济困难的大环境中，PE的机会在逐渐减少。一方面是卖方延缓了出售计划，另一方面资金的匮乏降低了人们的交易意愿。因此，PE会使用自有资源——利用自家雇员去寻找投资机会，或者借助专业的并购重组咨询机构来帮忙寻找交易机会。在这两方面，IMAS公司可以为有意“寻找投资机会”和“成功退出”的投资者提供帮助。 在寻找合适的机会方面，IMAS公司将通过IMAS-Insight——独特的信息管理系统，为PE在英国金融服务业中寻找到潜在的投资机会。IMAS长期与处于初始阶段的卖方保持联系，并且可以为他们联系到经过精心挑选出来的具有强烈购买意愿、并且可以提供附加价值的买方名单。 在成功退出方面，IMAS公司拥有的技术可以支持我们寻找到最合适的买家，包括这些买家可能是投资者直接的竞争对手。并且针对这些买家，IMAS公司可以把卖家的退出价格做到最大化，从而实现成功退出。 《投资与合作》：IMAS公司过去在并购退出方面取得了哪些成就？能否和中国投资者分享你们的投资经验？ 布鲁斯：我很乐意和大家分享IMAS公司的三个并购交易案例的情况。 交易案例一：施耐德外汇交易所与墨西哥Monex集团的并购。施耐德公司是一家位于伦敦的外汇交易商，前不久