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我国风险投资组织形式及其退出机制探究【摘要】我国的风险投资开始于上世纪80年代，由于起步晚，底子差，当时的风险投资机构带有明显的政策驱动色彩，虽然其组织形式为公司制，实际上是政府的一个部门。伴随着我国改革开放程度的不断加强和经济增长，外国资本、民间资本在风险投资中占的比重越来越大，信托型、契约型风险投资主体不断涌现，特别是2007年以来新《合伙企业法》增加了新的合伙企业形式——有限合伙企业，进一步丰富了我国风险投资的组织形式。风险投资过程的最后阶段是退出，风险投资的退出机制主要有IPO、并购（MA）、股权回购、破产清算和次级市场出售等几种方式。虽然受限于当前的IPO审核与二级市场环境，但IPO仍是我国风险投资最主要的退出机制。 【关键词】风险投资 组织形式 退出机制 一、风险投资起源及在我国的发展历程 风险投资（Venture Capital）起源于美国，19世纪末美国一些私人银行通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行投资，从而获得了高额回报。二战后，美国研究开发公司（ADR）开创了现代风险投资的先河，并被斯坦福大学等机构加以借鉴与推广，从而造就了闻名全球的“硅谷”。至上世纪80年代，风险投资在美国等发达国家得到了长足的发展，并在发展的过程中，验证了自身在培育企业成长、促进一国经济发展等方面的重要作用。全球最大的芯片制造商英特尔公司就是在风险投资的帮助下发展壮大的，依靠风险投资创业成功的知名企业还有苹果、微软、康博、思科等等。 改革开放以后，由于注意到风险投资在推动创新及科技成果转化方面的重要的作用，我国于1985年3月发布的《关于科学技术体制改革的决定》中提出：“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持。”同年9月，国务院正式批准成立了“中国新技术创业投资公司”，该公司是我国第一个股份制的、以从事风险投资为目的的企业。1986年国家科委在科学技术白皮书中首次提出了发展我国风险投资事业的战略方针。此后，部分地方政府及部门也成立了一些以科技融资为主要业务的风险投资公司，但是由于资本市场不发达、融资渠道不通畅、分配制度不合理、产权关系不明确、配套法规不完善等观念与体制上的障碍，我国的风险投资在发展初期举步维艰、进展缓慢。 上世纪90年代初，随着我国改革开放的深化及资本市场的初步建立，境外投资者开始设立投资于我国的风险投资基金。1997年9月，我国召开了首届风险投资研讨会。1998年3月，民建中央在全国政协九届一次会议上提出了《关于加快发展我国风险投资事业的几点意见》提案，也就是广受关注的“一号提案”。国家发展计划委员会在对提案的答复中给予了充分肯定，一些地方政府如北京、上海、深圳等也率先推出了促进风险投资发展的政策和措施，加之境外风险投资者的加入与国内风险投资主体的不断涌现，我国的风险投资事业于1998年以后大步前进，并开始在推动科技成果转化与高新技术产业发展等方面发挥日益重要的作用。 二、我国风险投资的主要组织形式 （一）早期的事业型风险投资机构 自1985年9月国务院正式批准成立了“中国新技术创业投资公司”开始，各省市或部门纷纷建立了风险投资公司来开展风险投资活动。我国早期的风险投资公司虽然均采取了公司制的组织形式，但其主要出资人往往实政府部门，其性质更倾向于政府部门下属的事业单位。 如中国新技术创业投资公司，其主要发起股东为国家科委（持股40%）和财政部（持股23%）等，成立的最初目的是配合“火炬计划”的实施，中国新技术创业投资公司已于1998年清盘。又如由国家科委和国防科工委下属的两家公司、招商局（北京）企业公司与招商局（香港）有限公司共同投资设立的中国科招高技术有限公司，该公司成立于1989年6月，该公司所支持的高科技项目当中60%来自于“863”计划与“火炬”计划。此外，为了保障风险投资主体的投资安全，国家经贸委和财政部联合组建了中国经济技术投资担保公司，旨在通过通过信用担保等手段引导风险投资的资金流向，为高新技术企业筹资提供直接或间接的资金支持，推动高新技术成果的产业化转化及技术进步。 我国的风险投资事业及早期设立的风险投资公司带有明显的政府推动色彩，虽然较好的配合了国家高科技产业项目的研发与实施，但由于其投资方式近乎于政府的科技项目拨款，投资项目多而平均项目投资额较小，且常常出现后续资金难以维系的情况，大量资金沉淀在一批小型企业当中，难以持续发展，各地政府成立的科技投资公司也都陷入了相似的困境当中。 （二）公司型的风险投资机构 随着民间资金发起设立的风险投资机构迅速增加，公司型成为我国风险投资机构最常见的一种组织形式（见表一）。按照出资人性质，公司制的风险投资机构主要分为以下几种类型： 表1 中国历年样本机构的组织模式分布统计（2004～2011） 注：2004年-2011年该项调查的有效样本