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政府补助、研发投入与高新技术企业价值 　　[摘要]近年来，我国政府对高科技企业的发展日益重视，政府补助对高新技术企业的发展起到关键作用。文章利用中国创业板2013―2015年高科技上市公司数据，实证检验了政府补助对企业价值的影响，结论表明：政府补助会加大高新技术企业研发投入力度，并一定程度上能够提升企业的市场价值。同时，文章发现研发投入在政府补助对企业价值的提升上呈中介效应，这说明政府的相关补助政策在一定程度上是可行有效的。 　　[关键词]政府补助；研发投入；企业价值；创业板；高新技术企业 　　[DOI]1013939/jcnkizgsc201714027 　　1引言 　　随着全球经济格局的调整和经济全球化的推动，中国经济也在逐渐转型。新经济正逐渐发展成为以高新技术产业为支撑的经济体制。自“十五”初期，我国提出国家高新区实施“二次创业”战略以来，截至2015年，全国高新技术企业达到51476家，从业人数达12748万人，实现工业总产值965462亿元，上缴税费58048亿元，出口创汇额达35638亿美元。 　　为了进一步支持高新技术企业发展，我国政府在近年来对高新技术企业的补助力度逐渐加大。国家财政科技支出逐年增大且持续增长。但与此同时，因国家经济资源有限，高科技企业间获得政府补助的数额必然有所不同。政府更倾向于为那些有长远发展能力，为国家做出显著贡献的高新技术企业投入更多资金。因此，政府需要了解国家给予的补助对高新技术产业产生了何种影响，是否促进推动其发展，是否有助于国家整体科技水平的提高，从而做出决策。为了实现这个目的，需要讨论政府补助与企业价值间的关系。 　　2国内外文献综述 　　国内外目前相关的研究集中在三个方面，即政府补助对公司RD投入的影响、RD投入对企业价值提升的影响以及政府补助对企业价值的提升。 　　21政府补助对RD投入的影响 　　一方面，如Wallsten（2000）使用联立模型结果显示补助对RD并没有显著的影响。Busom（2000）的研究表明有30%的企业产生了完全挤出效应。Philipp Boeing（2016）选取2001―2006年中国内地的两个证券交易所的上市公司数据，研究表明，政府补助对企业RD投入有立刻的挤出效应和过后的中性效应。郝来弟（2014）得出政府补助对高新技术企业研发活动的投入具有挤出效应的结论。另一方面，也有学者持相反意见。Lach（2002）在使用了小规模企业与大规模企业是在以色列上市公司面板数据后发现了明显的RD正增长。乔红（2014）得出结论单一类型的政府补助其各自均对企业研发支出具有正向的促进作用。 　　22RD投入对企业价值的影响 　　Bronwyn H Hall、Jacques Mairesse（1996）通?^实证研究发现RD对制造企业的生产能力有一定的促进作用。国内学者赖倩怡（2014）研究结果显示研发投入正向影响企业财务价值和市场价值。但也有学者的研究结果与之不同：Alex Coad、Rekha Rao（2006）研究表明研发投入对企业利润提升的程度没有想象中的明显。 　　23政府补助对企业价值的影响 　　Desai和Hines（2008），Girma、Gong，Gorg和Yu（2009）的研究指出政府补助可以提升企业利润；李冬冬（2012）通过实证研究证明了企业RD经费支出中政府资金部分与企业新产品销售收入显著正相关。然而Larsen和Shah（1992），Lopez和Galinato（2007），To（1994）的研究表明政府补助可能会造成企业生产过剩或效率损失。 　　3研究设计 　　31研究假设 　　政府补助是否促进企业加大了研发投入？更大研发投入对企业价值起到何种影响？政府补助是否能通过加大企业研发投入进而提高企业价值？这是现阶段需要考虑的问题。 　　Gonzlez（2008）讨论到政府补助对公司固有RD支出的刺激作用，得出政府补助对高科技较大规模公司的促进作用更为显著的结论。假设对创业板上市的高新技术企业来说，提出以下假设。 　　H1：政府补助对企业研发投入有促进效应。 　　简单来看，加大研发投入一方面增加企业运营支出；另一方面也为提高企业利益提供更大平台。这两者的作用孰轻孰重，需要进一步检验。按逻辑思路，有效的研发投入与高新技术企业价值提升是一个良性循环。故提出： 　　H2：研发投入对企业价值有正向作用。 　　基于中介效应的理论，考虑到政府补助对于企业研发投入的正向作用有一定概率能够影响到企业价值的提升，故在此提出： 　　H3：政府补助通过影响企业研发投入。 　　进而提升企业价值，即研发投入在政府补助对企业价值的影响中呈中介作用。 　　其中，将企业价值分为企业内在价值与企业市场价值。一方面，企业的运营