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政府补助、成长性与企业价值 　　[摘要]文章以我国创业板上市企业为研究对象，基于2011―2015年的数据，考察了政府补助、成长性对企业价值的影响。研究结果表明，政府补助与企业价值正相关，企业成长性能显著促进政府补助与企业价值的正相关关系，进一步区分成长性高低发现，在低成长性公司中政府补助与企业价值的相关性尤为显著。 　　[关键词]政府补助；成长性；企业价值 　　[DOI]1013939/jcnkizgsc201705024 　　1引言 　　创业板市场作为我国证券市场的第三大融资平台，自一开始设立起就备受社会各界关注。然而该部分资金在创业板上市企业中是否得以有效利用，政府补助是否真能发挥实效？这一问题值得深思。如此高的补助比例和补助金额是否真的有效促进了企业价值的提升已然成为学术界和实务界迫切关注的问题。 　　纵观国内外对政府补助以及企业价值的研究发现，多数学者的研究切入点是从宏观层面上分析政府补助企业的动机及补助效益方面，研究对象为主板上市公司或某一特定行业，少有学者结合创业板上市企业的成长性来探究政府补助与企业价值之间的关系。基于该背景，本文的创新点在于以创业板上市企业为研究对象，加入了企业成长性因素研究政府补助对企业价值作用的发挥，以期能够拓展政府补助的研究视角。 　　本文的研究贡献体现如下。首先，鉴于我国经济转轨的实际，分析了政府补助对创业板上市企业价值的影响，增进了对中小企业普遍存在的政府补助行为的理解。其次，与已有研究不同，进一步加入了企业成长性因素研究政府补助对企业价值作用的发挥，并对成长性高低加以了区分，加深了对政府补助在改善企业经营效率方面作用机制的了解和认识。最后，选取了2011―2015年创业板上市企业为研究样本，便利了对政府补助相关问题的考察。 　　2文献回顾与研究假设 　　21政府?a助与企业价值 　　回顾已有文献，关于政府补助与企业经营效益的关系问题，存在两个明显不同的结论：大部分学者强调政府补助会产生明显的企业财务绩效（Tzelepis 和 Skuras，2004；Zhang、Li 和Zhou，2014；陈晓和李静，2001；罗讳阳等，2006），其中对处于资本困境中的私营企业来说，政府补助对绩效的影响更为突出（潘越等，2009）。部分学者则持相反意见。如Bergstrom（2000）、McKenzie和Walls（2012）、Tzeleis和Skuras（2004）等的研究，表明政府补助对企业绩效并未产生显著影响，企业获利能力没有明显改善。唐清泉和罗党论（2007）研究认为政府补助非但没有提高上市企业的经济效益；补助的滥用反而造成了社会资源的不合理配置，降低了补助效率（赵宇恒、孙悦，2014）。 　　基于已有的国内外研究，本文认为政府补助是我国政府参与或干预微观市场经济运行的有效途径之一，尤其是对于创业板上市企业来说，企业存在较高发展潜力的同时也同样存在较大的融资需求，政府补助就好比促进企业发展的及时雨，既能有效地引导市场机制的有效发挥，也能进一步推动企业的良好发展，据此，本文提出假设1： 　　H1：政府补助显著提高了创业板上市企业的企业价值。 　　22政府补助、成长性与企业价值 　　目前国内外大部分学者的相关研究主要是针对政府补助对企业成长性的影响以及成长性与企业价值的相关关系来开展，较少有学者将政府补助、成长性与企业价值三者结合起来研究。在政府补助与企业成长性的相关研究中，研究结果普遍显示政府补助对企业成长具有积极促进作用。Van（1998）认为政府补助可以提升企业的偿债能力，进而促进企业成长。康志勇（2013）指出政府补助可以激励企业发展，缓解企业融资不足。在成长性与企业价值的相关研究中，形成了不同的研究结论。Jones（2001）提出，高成长性企业更能够把握住好的投资机会去创造价值。但是，也有学者得出不一致的结论。彭韶兵（2008）发现企业成长性越高，未来股票收益反而越低。还有一部分学者认为，成长性与企业价值之间存在非线性关系。严复海（2012）研究表明企业成长与价值创造能力呈倒“U”形的关系。本文认为，对于创业板上市企业，企业的成长性决定了企业发展的速度、方式和潜力，进而会影响政府补助资金在企业配置的效率和效果，因而与企业未来的价值创造能力紧密相关。鉴于此，本文提出如下假设2： 　　H2：创业板上市企业的成长性有助于促进政府补助与企业价值的正相关关系。 　　我国创业板上市企业通过正常渠道进行融资的规模普遍较小，大部分创业板上市企业无法通过融资满足自身的资金需求，对于成长性较低的创业板上市企业来说，这一现象更加明显。成长性较低的创业板上市企业面临的财务和经营风险往往更大，因此受到的外部融资约束更大，银行等金融机构和广大投资者出于风险规避原则对于该类企业的投