挑开A股再融资的温情面纱.docVIP

挑开A股再融资的温情面纱 　　上市公司再融资是资本市场中一项重要的基础性制度安排，不仅关系到资本市场服务实体经济功能的发挥，也关系到上市公司的股权结构和公司治理，更关系到投资者特别是中小投资者合法权益的保护。 　　轻松发布一纸公告，上市公司便可坐等资金蜂拥而来；随便补充一则通告，上市公司便可改变资金使用方向；任意给出一条理由，上市公司便可推卸过错与责任。作为一种近似“空手道”的行为，眼花缭乱的A股再融资充满着太多的诡异与神秘，本已稀缺的资金流进上市公司的口袋后并没有进入实体经济领域，相反在一个又一个障眼法的左右下沦为了纯碎意义的提款机，甚至成为了少数群体利益输送与勾兑的隐秘通道，中国股市由此不仅承受着残酷的“抽血”之痛，而且呈现出资源错配与结构扭曲的畸变。 　　疯狂再融资 　　作为企业在资本市场直接融资的手段，除了IPO（首次公开发行股票）外，还有另一种重要途径就是再融资，某种意义而言，IPO只是一张门票，而再融资则是更大的平台。所谓再融资，就是上市公司通过配股、增发、优先股、发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。 　　公开数据显示，2016年国内证券市场上共有225家公司实现IPO，同期有629家上市公司通过增发等方式完成再融资，后者家数是前者的3倍。比较资金规模，2016年IPO实际募资1381亿元，而同期再融资募资达到2万亿元，后者是前者的近15倍。值得注意的是，除了部分优质上市公司实现再融资之外，2016年还有一些ST股也得以顺利增发，三支垃圾股的增发募资规模超过了100?|元。不仅如此，进入2017年后，上市公司再融资的热情依然高涨，其中仅1月份有效交易日中公布拟非公开发行股票公告的上市公司就达28家，意向募资总额高达1800亿元，超过2016年全年IPO的总额度。 　　再融资并非今日才有。数据显示，过去五年中，A股的再融资规模呈逐年递增与膨胀态势，其中2012年到2015年各年融资额度分别为3541.17亿元、3703.17亿元、7490亿元和15215亿元，而且最近三年再融资在A股融资总额中的平均占比高达九成以上。若再拉长时间段，同样的镜像就看得更加清楚。最初的十年间，A股集结了1000只个股，到去年突破3000只，因此，若以“千股”为单位，在第一个“千股”时代，A股再融资余额仅为1488.39亿元，而进入第二个“千股”时代，再融资规模膨胀至15944.64亿元，同比增长971.23%，至第三个“千股”时代，再融资金额激增至47179.54亿元，较上期增长295.89%。资料显示，截至目前A股共有2575家上市公司进行过再融资，占比超过86%，共计获取资金高达6.6万多亿元。 　　论及缘起，A股再融资应当是25年前方正科技以配股方式进行融资为开端，但时过境迁，如今上市公司的钟爱已经完全转向增发尤其是定向增发的路途上。Wind数据显示，2016年上市公司实施定增的家数达到781家，总计募资总额超过1.73万亿元；而同期发行优先股的上市公司仅有8家，合计募资1623亿元；同期配股家数仅有10家，合计募资176亿元；同期发行可转债的上市公司家数为90家，合计募资规模876亿元。看得出，上述几项再融资方式中，定增的占比高达86.5%。之所以如此，主要的定向增发几乎没有太多财务方面的硬性要求，即使上市公司业绩平平甚至业绩很差，只要有人愿意参与，也能进行定增。但由此却造成了定增融资过度以及整个再融资市场结构失衡的病症。 　　钱都去哪儿了？ 　　这是最好的时代，也是最坏的时代。充沛的流动性外加资产荒的金融生态，使得上市公司再融资变得顺风顺水，而从政策设计的角度而言，再融资无疑就是要支持企业通过获得新增资金扩大与巩固传统经营项目或开发新的项目，或者助力企业展开纵向产业链延伸以扩大企业规模与增强市场竞争优势。然而，实际过程中，再融资并没有依照政策设定的轨道有序运行，违反原有承诺改变资金使用方向、将资金作为套利的工具、将股市当成自家的提款机等一系列的失范与越轨行为屡见不鲜。 　　一般而言，上市公司再融资的公告都会说明募集资金的用途，包括资产注入、补充流动资金、偿还银行贷款、重组收购资产以及项目融资等等，特别是企业围绕着主业所进行的再融资往往被市场解读为重大利好，从而在二级市场上会引来投资者的拥趸与追捧。但是，不少上市公司从一开始就是为了“圈钱”，因此其随意编造设计的募投项目本身就是一个空中楼阁；还有一些企业的募投项目本身就缺乏可靠的论证，最终因行业景气度下降或者商业预期发生改变而夭折；也有上市公司以实际项目为诱饵，但一俟融资实现后便立马改变资金的投放与使用方向。 　　观察发现，在上市公司改变再融资募投方向的公告中，“补充流动资金”是使用频率最高的词语。的确，再融资用途流向补流和银行贷款偿还，用股权融资