产业竞争_非理性行为_公司治理及_省略_本结构理论发展趋势及理论前沿综述_赵蒲.pdfVIP

2003 年第 6 期 产业竞争、非理性行为、公司治理与最优资本结构 ———现代资本结构理论发展趋势及理论前沿综述 赵 　蒲 孙爱英 (上海交通大学管理学院　200030) (西安交通大学管理学院　710049) 　　内容提要 :资本结构理论是现代金融理论的重要基石之一 。本文主要尝试从学科交 叉研究的角度 ,对 1980 年以来资本结构理论发展的主要学术成果进行全面回顾 ,介绍产 业组织理论 、行为金融理论 、公司治理理论和资本结构理论融合发展的最新研究成果和文 献 ,充分阐述产业竞争 、非理性行为 、公司治理和企业最优资本结构之间的内在有机联系 , 并展望现代资本结构理论的进一步发展 。 关键词 :产业竞争 　非理性行为 　公司治理 　资本结构 ) 所示 ,衍生出战略公司财务 、行为公司财务和财务治 一 、引　言 理结构理论 ,呈现了新的繁荣局面 。 企业资本结构又称为融资结构 ,是指企业取得长 本文在简要介绍现代资本结构理论发展的诸学科 期资金的各项来源 、组成以及相互关系 。企业资本结 背景以后 ,将分三部分阐述在产业组织 、行为金融和公 构是公司财务理论研究的重要方面 。从 Modigliani 和 司治理的视角之下 ,资本结构研究所取得的前沿成果 。 ( ) 为了突出重点 ,本文将不涉及股利及税收对于资本结 Miller 1958 在《美国经济评论》上发表具有划时代意义 的《资本结构 、公司财务和投资理论》、创建了现代资本 构的影响 。 结构理论起 ,资本结构理论已经经过了40 多年的发展 二 、现代资本结构理论迅速 历史 。20 世纪 70 —80 年代中期 ,金融经济学家提出了 发展的学术背景 一系列基于资本市场不完美的新模型 ,被称为公司财 ( ) 务学术成果的黄金时代 。有的学者甚至以为 , 资本结 　　 一 新厂商理论的诞生 构的研究是否已经被穷尽了。 公司财务主要研究厂商融资的过程 , 因此 ,厂商理 但是 ,经典公司财务理论均是基于理性人假设 、有 论决定着公司财务研究的思考方式 、实证研究途径 以 ( ) 及研究方向 ,是整个公司财务理论 ,包括资本结构理论 效市场假设 EMH 和股东价值最大化假设进行研究 的。它没有考虑企业产品市场竞争 、非理性行为和公 发展的基石 。新经济时代 , 由于信息技术的迅速发展 , 司治理对于公司融资决策的影响 。正是 由于这些缺 厂商理论经历了新的革命 ,必然对整个资本结构理论 陷 ,经典公司财务理论难于解释很多现象 , 比如企业基 产生深远的影响 ,也影响了产业组织理论和公司治理 于其永续竞争战略的财务保守行为 、由于资本市场投 理论 。 资者非理性而造成企业融资的“市场选择”行为 、“IPO 现有厂商理论指导下的企业 ,基本上是一些传统 之谜”和人力资本的剩余索取权和剩余控制权等 。 行业的公司 ,他们是资本密集型的企业 ,高度垂直一体 在新经济时代 ,人力资本 日益成为影响企业价值