项目融资PPP和BT模式的区别与联系.PDFVIP

王守清. 项目融资：PPP 和BOT 模式的区别与联系. 国际工程与劳务，2011(9): 4-6 项目融资：PPP 和BOT 模式的区别与联系 清华大学国际工程项目管理研究院暨清华大学建设管理系 王守清 1. 项目融资的概念 要讲清楚PPP(Public-Private-Partnership ，公私合作†)和BOT(Build-Operate-Transfer ，建造-经营- 移交，其中的O 都包含M(Maintenance ，维护) ，下同) 的区别与联系，就要从基本概念“项目融资”讲 起。中文的意思很广且常常多义，从字面看，大家对项目融资常常有广义和狭义的两种理解。广义 项目融资是指为特定项目的建设、收购和债务重组等进行的融资活动，即“为项目进行融资” ；从金 融学而言，是指债权人(如银行)对债务人/借款人(如项目公司)抵押资产以外的资产有 100%追索权的 融资活动；这其实更多的就是传统的企业融资(Corporate Finance) 。狭义项目融资是“通过项目去融 资”，具体而言，就是通过某项目(如基础设施)建成后所能产生的期望收益、项目资产和有关合同权 益来进行融资的活动；从金融学而言，是指债权人对债务人抵押资产以外的资产仅有有限追索权甚 至没有追索权的融资活动。因为狭义项目融资最适用于基础设施(路、桥、港口等) 、公用事业( 电、 水、垃圾处理等) 、社会事业(学校、医院、养老院、监狱等)或自然资源开发(采油、气、矿等)项目， 而这些项目往往都需要政府的特许授权，因此，狭义项目融资也常常称作“特许经营项目融资” 。本 文所涉及的PPP 、BOT 都属于狭义项目融资范畴，因为国际上提及Project Finance 时都是指狭义项 目融资，因此，下文所提及的项目融资(Project Finance)都是指狭义项目融资。表1 是项目融资与企 业融资在几个重要方面的比较，示例参见图 1。 表1 项目融资与企业融资的比较 比较点 项目融资 企业融资 项目的收益/ 现金流量(债权人最关注项目收 融资基础 债务人/主办人的资产和信用 益) 、资产和有关合同权益 有限追索(特定阶段或范围内)或无追索(现实中 完全追索(用抵押资产以外的其它资 追索程度 很难实现) 产偿还债务) 风险分担 所有参与者 集中于主办人人/债权人/担保人 资本金和贷 主办人人出资比例较低(通常30%) ，杠杆比率 主办人出资比例较高，通常为 款比例 高 30~40% 资产负债表外融资，债务不出现在主办人(母公 项目债务是主办人的债务的一部分， 会计处理 司) 的资产负债表上，仅出现在项目公司(子公 出现在其资产负债表上( 即俗称的要 司) 的资产负债表上 合并财务报表) 在图 1(a)所示的企业融资中，总公司已有项目A 和项目B ，现拟扩大再生产向银行贷款建设项 目C 。尽管贷款是用来建设总公司的某一个项目，但是整个公司(包括其它项目)所产生的现金流都要 用于偿还贷款，即企业融资是银行具有要求总公司用其所有项目的现金流和资产偿还所有贷款的法 律权力，即完全追索。其优点是，融资过程简单，总公司对项目C 有全部的控制权，如果项目C 运 作成功，所得利润将全部归总公司所有；缺点是，如果项目 C 运作不成功(如不能还本付息) ，总公 司(包括项目A 和项目B)将受到牵连甚至倒闭。 † 在我国，由于21 世纪后参与PPP 项目的多是国营企业，因此，PPP 译为“政企合作”更为准确。 王守清. 项目融资：PPP 和BOT 模式的区别与联系. 国际工程与劳务，2011(9): 4-6 银行