第一百五十八期二零零六年十一月十三至十一月十七日.PDFVIP

第一百五十八期 二零零六年十一月十三至十一月十七日 基金经理札记 三江谈投资 基金同业动态 海外基金视窗 本周业绩报告 基金业绩比较 基金经理札记 多策略增长基金经理 近期A股市场走势之强出乎大多数投资者的意料，但更令投资者惊讶的是在 如此强势的市场情况下，A股市场却依旧出奇的理智和冷静，市场泡沫并没有随 着股指的上升而不断累积，相反，随着市场的上升，市场的估值体系正不断合理 和完善。这与以往市场强势时，市场疯狂与浮燥产生明显的变化，这种变化的背 后折射出A股市场深刻的变化。 近年来，随着基金业的发展和壮大，价值投资的理念逐渐成为市场的主流理 念，坐庄的思路被淘汰，A股市场逐渐进入价值投资阶段，但对价值的理解和评 估还比较肤浅，加上资金的缺乏，表现出来的特征就是小盘成长股溢价，而大盘 股折价。但从经济规律及企业价值来看，居于行业龙头地位的大盘股在经济发展 过程中由于占据市场、规模、资金等多方面的优势，应该有优于行业中其他企业 的发展机会和盈利能力，成长性和赢利的稳定性应该好于同行业中的其他企业， 企业价值自然也就应该高于其他企业，在二级市场上的估值也应该高于其它企 业，但A股市场历来给这些行业领先企业以折价，其根本的原因在于这些企业往 往是大盘股，流动性好于小盘股。 下半年以来，由于基金发行规模的变大，资金的短缺逐渐消除，源于资金短 缺而给予大盘股的折价的因素消除，市场开始重新审视企业间价值的比较，开始 更理智的对原有定价体系进行修正，大盘股的开始回归其合理估值水平。从市场 演变规律来看，由于资金的不断进入，A股市场的资金短缺可能会成为历史，市 场将在资金充裕的情况下对原有估值体系进行修正，各类企业将依据其企业价值 重新估值，大盘股的春天可能才刚刚开始。 三江谈投资 宋三江’BLOG： /index.html 克服恐高心理 精选超值个股 如今，股市大盘屡创新高，蓝筹个股也屡创新高，于是乎，广大股民普遍感到高处不胜 寒，要么恐惧大盘指数偏高，要么恐惧个股股价偏高。其实，不论市道是牛是熊，股民都会 陷入恐高误区，以至于屡屡试图选时操作，相机行事。然而，在投资领域，学会选时操作策 略或做资产配置需要很专业的水平和高超的艺术，对于中小股民来说既难掌握也没有必要， 只需要看好看清某些公司，乘热点切换之际精选个股，至少持有一年半年既可。 先说恐惧个股股价，初级股民往往以绝对股价高低决定买卖，股民偏爱低价股与市民“一 个便宜三个爱”的心理没有什么两样，这说明他不会计算市盈率；中级股民往往以相对股价 高低决定买卖，但不会计算动态市盈率或不同行业间的合理市盈率水平；哪怕是高级股民， 也往往被一些非市盈率因素所迷惑，不会计算股价中反映的购并价值、品牌价值、商业模式 价值、期权价值、流动性价值等。其实，国内外股票基金重仓股的平均股价一般都高于市场 平均股价，长期来看，高价股的平均涨幅也不低于低价股，这说明，撇开价格操纵的因素， 高价自然有高价的理由，盲目恐惧个股高价是没有必要的。现在由大盘股推动的指数高企， 掩盖了许多二线蓝筹深度调整的现实，价值型股票的价值回归之路，必将凸现出成长型股票 的投资价值。 再说恐惧指数偏高，如今上证指数创出五年来的新高，的确令人恐惧，其实，此１９ ００点非当年的１９００点，且不说现在的成分股票已经发生了很大变化，单就指数所反映 的平均股票价格而言，现在的平均市盈率（２０倍左右）只有当年（４０多倍）的一半，如 果预测动态市盈率则只有１７倍。从世界范围来看，相对新兴市场来说，我们的平均市盈率 偏低，相对成熟市场来说，我们的市盈率也并不高，海外几大股票市场指数屡屡创出新高， 也没有创出平均市盈率的新高。所以说，如果我们放眼世界放眼未来，盲目恐惧指数偏高也 是没有必要的。在市场平均市盈率低于３０倍之前，暂时忘记指数，精选超值个股，果断坚 定地投资少数股票或股票基金，必将有所收获。 基金