第二章无套利定价原则.ppt

* 2.状态价格 纯证券的当前价格等于状态价格 在前面的例题中，根据纯证券的复制策略，可以计算两个纯证券的均衡价格 * 所以，由证券A与无风险资产确定的状态价格向量为： 证券B在未来两个状态下的收益分布为120与110，因此可以计算出证券B的合理价格为： * 3.风险中性概率 下面我们建立状态价格与风险中性概率测度的关系 考虑一个无风险资产，当前价格为1，无风险利率为5％，则未来收益为：（1.05 1.05 … 1.05） * 考虑贴现关系，设M个状态发生的概率为： 因此状态价格与概率之间存在如下关系： 3.风险中性概率 * 由于市场不存在交易成本，由N个证券中的至少M个证券（NM）可以复制无风险资产组合 所有风险厌恶的理性投资者的投资组合都应该是经过风险对冲的无风险组合，因此所有投资者所要求的风险溢价为0 因此我们可以假设所有投资者都是风险中性的 任何证券的估值贴现率都是无风险利率 由于状态价格与风险中性概率测度是一一对应的，因此有以下推论： 如果市场不存在套利机会，而且假设无风险利率为r，则存在风险中性测度，使得任意一个资产的价格等于其未来可能损益的期望值以无风险利率贴现的贴现值。 上述推论可以用于风险证券（如期权）的定价 3.风险中性概率 * p 1-p 风险中性概率用于解决期权定价问题： 某看涨期权的标的资产当前价格为10，未来有两种状态，12或9，无风险利率为5％，期权执行价格为10。求期权价格应该是多少？ S0=10 S1=12 S2=9 C0=？ C1=2 C2=0 3.风险中性概率 * 4.完全市场与非完全市场 定义：一个具有N种证券，M种状态的市场，如果对于任意一个未来损益向量 ，都存在一个N种证券的组合 ，其未来损益等于 ，则我们称市场是完全的。 * 市场完全性的定义要求如下的线性方程存在解： 即： 对于所有的j，1? j ?M 根据线性代数知识，对于任意一个未来损益向量d，上述方程有解的条件是未来损益矩阵D的秩等于M，即矩阵D的M个列向量可以生成整个空间RM。 4.完全市场与非完全市场 * 定理2：在市场不存在套利组合的假设下，市场是完全的充要条件是存在唯一的状态价格与风险中性概率 4.完全市场与非完全市场 * 例：市场上有两个证券，A与B，它们的当前价格和未来的收益如下： (1)由A和B构成的市场中，无风险收益率是多少? (2)两个状态的状态价格和风险中性概率是多少? (3)如果证券C在两个状态的收益分别是30和20 ，它的价格应该是多少? 100 120 90 10 15 5 PC 30 20 证券A 证券B 证券C * 解: (1)设策略?=(?A ?B) 可以复制当前价格为1的无风险资产,则: 所以无风险资产的期末收益为: 因此无风险资产的收益率为1/14 * (2)设两个状态的状态价格分别为：?1与?2，风险中性概率为q1和q2 * (3)证券C的合理价格: * 四、不确定状态下无套利定价原理的应用 1．同损益同价格 例2-7：假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市场价格会出现两种可能的状态：在状态1时证券A价格上升至105元，在状态2时证券A价格下跌至95元。同样，也有一证券B，它在1年后的损益为：在状态1时上升至105，在状态2时下跌至95元。另外，假设不考虑交易成本。 问题：（1）证券B的合理价格为多少呢？ （2）如果B的价格为99元，是否存在套利？ 例题分析： 在两种可能的状态下A与B的收益都相同，所以A与B应具有相同的价格 2.2什么是无套利定价原理（续） * 2、静态组合复制定价 例：假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市场有两种状态，在状态1时证券A价格上升至105元，在状态2时证券A价格下跌至95元。同样，也有一证券B，它在1年后的损益为：状态1时上升至120元，状态2时下跌至110元。另外，假设借贷资金的年利率为0，不考虑交易成本。 问题：（1）证券B的合理价格为多少呢？ （2）如果证券B的现在价格为110元，是否存在套利机会？如果有，如何套利？ 2.2什么是无套利定价原理（续） * 例题分析： PA=100 A1=105 A2=95 PB=？ B1=120 B2=110 1 1 1 为了对证券B进行定价，我们用证券A与无风险资产构造一个与证券B具有相同损益的组合 PA=100 A1=105 A2=95 PB=？ B1=120 B2=110