第六章 金融工程中的回购市场交.pptVIP

6.5.3 对冲一个互换 ? 假设一个交易商及一个客户进行一笔1亿的2年期互换交 易。交易商将支付固定的国库券利率，收到Libor浮动利 率。 ? 这个交易商会通过买入一个2年期的国库券来对冲这个 互换头寸。买入国库券后，交易商希望及另一个客户进 行另一个2年期的互换交易。在这个互换中他要收到固 定利率，支付浮动利率。假定卖方利率高于买方互换利 率，交易商会获得买卖价差。 ? 回购的应用体现在：交易商买了债券，然后立即把它以 隔夜回购出去来获得所需资金。 ? 交易商期望几天内找到匹配的订单，在此之前，他有如 下的敞口：互换利差的变化和回购利率的变化。 6.5.4 税收策略 ? 本国的债券持有者要支付留置税，而外国 投资者则不需要这样，从而外国投资者将 获得总息票。 ? 为了应对这样的税收政策，本国的债券持 有者可以恰好在息票支付日把债券回购给 外国交易商（也就是免税的对手）。那么 他就可以获得人造红利，即总票息。 6.6 用回购进行合成 ? 6.6.1 一个合约方程 ? 令Ft表示一个在未来时间T交割的国库券在t（tT）时的 远期价格，假设T时交割的债券期限为U年。 ? 在t时，我们可以：（1）买入一个（T-t）+U年的国库 券；（2）把它回购出去以获得购买它需要的现金；（3） 持有这个回购头寸直到T。在T时，向交易商支付现金加 回购利率并收回债券，这个债券将在U年后到期。这些 操作的结果跟一个债券远期的结果是一样的。 6.6.2 一个复合回购 ? 容易地通过标的资产的即期卖出和远期买 入来构造一个合成回购。 6.6.3 一个复合即期购买策略 ? 假设由于某种原因，不想直接购买标的资 产。构造合成即期购买策略： 第六章 金融工程中的回购市场交易策略 张玉鹏，华师大金统学院 6.1 引言 ? 回购市场既是互换市场的一种补充，同时 也是它的替代物。 ? 回购交易及互换交易有类似的高效性。但 二者有两个主要的不同。 – 在互换中，现金的使用达到了最小化，且金融 工具的所有权不发生变化。 – 在回购交易中，现金和资产所有权都要易手。 ? 假设市场参及者需要现金或者证券，但又 不想永久地放弃或拥有这个证券。此时， 互换不能实现这个目的，而回购则可以。 ? 回购可以使我们在不需要卖出或放弃相关资 产最终所有权的情况下获得资金。或者，我 们可能需要某种资产，但却不想获得该资产 的最终所有权。 ? 回购操作的目的都不是“长期”的，它的目的在 于更平稳地进行日常操作，建立方向头寸或 者更有效地对冲某个头寸。 6.2 回购 ? 回购是一个重新买回协议。在这个协议中，回 购交易商卖给对方一个证券时，并同时同意在 预先确定的时间以预先确定的价格买回这个证 券。因此，卖出和重新买回证券都写在同一张 交易单上。 ? 回购交易商是先交割证券并从客户那里获得现 金，然后再重新买回此证券。如果操作是反向 的，也就是说交易商是先买进证券，并同时同 意在一个确定的时间以一个确定的价格把它卖 出去，那么我们称之为逆向回购。 ? 假设有一个投资者想用短期融资购买一个 证券。如果他通过先购买然后再回购证 券，那么他可以较低的贷款成本获得所需 资金，因为此时贷款就有了“抵押”了。 ? 回购操作还有一个优点就是所有的交易都 通过同一张交易单来实现。较低的风险、 较高的灵活性以及其他一些应用上的便利 使回购成为非常普遍的流动工具。 ? 在一个典型的直接购买操作中，市场上专业人士的操 作顺序是 ? 而当运用回购来购买证券时，交易序列变为 ? 在这种情形下，回购市场使得市场参及者能以较低的 融资成本获得买入证券所需的资金。债券是用来作抵 押的。如果它是一种无风险证券，所借资金将适用于 相对低的回购利率。 ? 回购也会使卖空证券变得相对容易。应用 回购市场的参及者可以如下步骤来实现卖 空： ? 这样市场参及者就会通过借入债券赚取回 购利率。这相当于他持有一个短期债券头 寸，只不过债券不是买的而是“租”的。 6.2.1 一个惯例 ? 回购市场上的术语都是从回购交易商的角 度设置的。 ? “借出者”和“借入者”由证券而不是现金的借 贷来确定。 ? 在一个首先交割证券获得现金的回购交易 中，回购交易商就是“借出者”—他借出了证 券，得到了现金。 ? 逆向回购。跟回购交易正好相反，交易商 借入证券并交割现金。 6.2.2 特别抵押的一般抵押 ? 回购交易通常可以分为两类。 – 有时，特定的证券会受到市场特别的关注。这种特别的债券 需求量就会很大，从而这种债券成为债券市场的特别债券。 详细指定特别证券的回购交易称为特别回购。 – 另外，如果在一个回购交易中，借出证券的一方可以借出任 何具有相似风险等级的证券，那么这种类型