铁矿石供需趋于平衡，高贴水期价将继续修复.docVIP

铁矿石短期供需趋于平衡，近月高贴水将逐步修复 铁矿石策略报告 内容要点 供给分析：铁矿石港口、钢厂库存均处于低位，且进口、国内产量也出现下降，供给端短期呈偏紧格局。 需求分析：当前钢厂利润状况虽较差，其开工率仍维持在相对高位，导致短期铁矿石价格暂不会大幅下跌。 价格结构分析： 盘面铁矿石价格大幅贴水现货，且在现价持续坚挺背景下，资金入场修复近月基差意愿强烈。 综述看，受港口供给偏紧，钢厂需求暂稳，铁矿石短期基本面偏强。加之近月合约大幅贴水现货，使得在未来1个月内，单边做多I1601，或做多I1601做空I1605正套组合的安全边际较强。 潜在风险点：(1)主流矿仍在增产，四季度供给压力释放；(2)终端需求疲弱或逐步影响到铁矿石。 操作策略：(1) I1601多单在365-375建仓，目标位400-420，止损位350-360，仓位控制在20%以内。(2) 多I1601-空I1605价差25-30建仓，目标位50以上，止损20，仓位控制在40%以内。 一、铁矿石做多因素分析 1.1、铁矿新增供给有限，且有潜在补库需求 自铁矿石价格跌破60美金后，海外非主流矿减停产幅度超过主流矿增产，全球海运矿供需逐步转为紧平衡。这直接导致发往中国港口的铁矿石出现下降，截至8月，中国累计进口铁矿石同比下降0.2%(见图1)。铁矿石进口减少的同时，国内矿山开工率也处于年内低点附近，8月底开工率仅为45.6%，较年初下降近10%(见图2)。 图1 铁矿石进口量负增长 图2 国内铁矿石开工率下降明显 数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部 铁矿石增量供给下降，存量供给同样较为有限。铁矿石港口高位库存经过3-4月份的持续下降，已降至8000万吨水平，考虑到部分融资矿等死库存，实际可贸易量已较为有限(见图3)。而钢厂库存水平自13年矿价单边下跌以来，已降至20天左右水平，继续去化空间已有限，后市需求已趋于刚性，且存在潜在补库需求的释放(见图4)。 图3 港口矿石库存 图4 钢厂矿石库存偏低 数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部 因此，虽铁矿石整体处于扩产大周期，但短期内无论增量供给，还是存量供给均较为有限。这将使铁矿反弹上涨获得了供给端的支持。 1.2、钢厂利润良好，开工率暂难下降 虽然年初以来，钢价持续向下创出新低(见图5)，但上游原料煤焦价格同样大跌，铁矿价格也处于相对低位。这使得钢厂实际利润水平下降并不明显(见图6)。 图5 钢价持续向下创出新低 图6钢铁冶炼利润下降有限 数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部 在钢厂利润情况良好的状况下，其减产动力也较为有限。实际钢厂开工率近期虽有所下滑，但整体仍维持在85%以上的高位(见图7)。重点钢企粗钢日均产量下降幅度更小，几乎和产量高峰持平(见图8)。 图7 钢厂开工率下降有限 图8 粗钢产量持稳为主 数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部 因此，在当前钢厂开工率继续维持高位背景下，其对铁矿石采购积极性较强，亦使得短期矿石需求仍将较为坚挺。 1.3、期矿大幅贴水，基差修复预期强烈 短期铁矿石基本面向好，现价持稳走高，而盘面价格则受到中远期悲观预期压制，主力合约1601和远月合约1605均大幅贴水现价约20%(见图9)。 此外，近月1509合约因临近交割，基差已大幅修复，导致9-1跨月价差从-20扩大至-80，亦导致市场对1-5价差扩大形成预期(见图10)。 图9 主力合约深度贴水现货 图10 1-5价差仍有望扩大 数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部 因此，当前主力合约1601在高贴水修复，以及远近价差扩大预期下，资金入场做多意愿强烈，即从微观层面也提供了上涨的理由。 二、潜在下行风险点分析 2.1、铁矿石四季度或再增产，关注外矿到港量 虽前文所述年初以来，随着矿价持续下跌，非主流矿、国内矿山减产严重，但主流矿则仍处于增产状态。从四大矿二季度报表看(见表2)，环比、同比产量基本都维持较高增速。且2016财年四大矿扩产计划仍将延续，使得潜在铁矿石供给压力依然存在。 表2 2015Q2四大矿产量情况 2015Q2产量 环比 同比 未来扩产计划 必和必拓 6009 2% 6% 2016财年计划产量2.47亿吨，同比增速6% 力拓 7970 7% 9% 下半年计划产量1.86亿吨，环比增速21% FMG 4210 19% -4% 2016财年发货量1.65亿吨，无扩产计划 淡水河谷 8530 14.40% 7.40% / 数据来源：