英美非上市公众公司信息披露制度和其启示.pdfVIP

第27卷第4期 中州大学学报 2010年8月 V01．27No．4 JOURNALOFZHONGZHOUUNIVERSITY Aug．2010 英美非上市公众公司信息披露制度及其启示 李建伟1，潘巧红2 (1．中国政法大学民商经济法学院，北京100089；2．河南城建学院，河南平顶山467044) 摘要：英美两国的非上市公众公司数量众多，场外证券交易发达、规则完善、监管经验丰富，经过立法、司法与 市场自身的多年努力渐次建立起多层次结构的非上市公众公司信息披露规则体系。两国以自律监管为主的证券监 管模式使得非上市公众公司的信息披露规则更具灵活性、适应性，对我国相关制度的建构与完善具有重要的启发意 义与借鉴价值。 关键词：非上市公司；场外市场；信息披露；发行披露；持续披露 中图分类号：D996．2 文献标识码：A 文章编号：1008—3715(2010)04—0001—05 成熟的资本市场体系是多层次的，包括证券交易所和不 同形式的场外交易市场(下称“场外市场”)，后者是众多中 事公司法》定义公众公司为：股份在证券交易所交易，或者 小企业直接融资的主要场所。处于成长期的中小企业，规 在一个由全国证券业协会成员组织的市场中经常性交易的 模、盈利水平尚达不到证交所的七市标准，在场外市场融资 公司。L2卜‘由全国证券业协会成员组织的市场”，即指场外『节 是一个符合成本效益的选择，场外市场也给这些企业的股票 场。证交所和场外市场上的投资者多是公众投资者，这些场 提供了较好的交易流动性，使直接融资更易成功。通过在场 所的证券交易被定义为公开交易，公司的公众性由此而得。 外市场发行股票或者挂牌交易，不特定社会公众成为其成 美陶公司法对公众公司的界定集中在两方面：可以公开募集 员，这屿公司具有nr公众性，故称非上市公众公司。此处的 股份；股份町以公开交易。相应地，非七市公众公司的信息 “上市”，被严格地定义为“在证券交易所上市发行、交易”。 披鳝也包括两个方面。 信息披露是证券法制的核心，发行人真实、准确、完整、及时 (一)关于发行披露 披露信息乃是确保证券市场有效性的基石。借用广被引用 非j二市公众公司在联邦范围内发行证券与上市公司一 的布兰迪斯法官的比喻，“公开是医治现代工业社会疾病的 样受1933年《证券法》规制，只要该证券属于“公开发行”。 良药，就如阳光是最好的杀菌剂，灯光是最有效的警察。”… 《证券法》未给出“公开发行”的定义，第4(2)条(“非公开豁 非上市公众公司一样应当处在信息披露的“阳光”之下。然 免条款”)规定一个非公开的证券发行免于履行向SEC注册 而场外市场明显区别于证券交易所，非上市公众公司的信息 和提交注册说明的义务，也不必在招股说明书(Prospectus) J 披露必须符合场外市场的客观要求，与上市公司相比，非t 中向公众披露信息。O1953年，联邦最高法院法官Clark在 SEC v．RalstonPurina 市公众公司的信息披躇具有与场外市场的特性紧密关联的 Co．一案指出，判断发行公开的标准不 特殊性。 在于发行对象数量的多少，而在于发行对象有无能力获得和 此处选取英美法作比较研究，乃因为其场外市场发达， 强制披露一样的信息，并以此在交易中保护自己。H。随后，第 非上市公众公司数垣众多，经过立法、司法与市场自身的多 五巡回法院通过一系列判决形成两条判断依据：投资者的经 年努力，渐次建立起多层次结构的非上市公众公司信息披露