投资学课件第二篇.pptVIP

远期利率使两种投资方案的收益率相等。使得一个t期零息债券的收益率等于（t-1）期零息债券在第t期再投资所得到的总收益率。 远期利率不必然等于未来的实际短期利率，它反映的是人们对未来时期即期利率水平的预期， 。 利率的风险结构与期限结构 利率的风险结构 含义：相同期限的不同债券之间存在的利率差异， 与债券的违约风险、流动性、税收因素都有密切关系 违约风险 指债券发行者不能支付利息和到期不能偿还本金的风险。 违约风险与债券利率的关系 债券的评级，帮助判断债券的违约风险 债券评级 穆迪 标准普尔 债券等级 Aaa AAA 投资级 Aa AA A A Baa BBB Ba BB 投机级 B B Caa CCC Ca CC C C D D 流动性 流动性是指债券的变现能力。流动性低，则会增加债券的交易成本，投资者就会要求债权发行人提供一个相对高的利率以弥补额外发生的交易成本，这个差额就为流动性升水 税收因素 投资人关心的是债券的净收益，即税后收益，因而债券的税收条款也是影响相同期限不同债券利率差异的因素。若债权有免税条款（美国市政债权）则投资者要求的名义利率也会相对低 利率的期限结构 利率的期限结构是指证券收益率与到期年限之间的关系。 利率的期限结构可以通过收益率曲线描述 表2-1 零息债券的价格与收益 到期时间 价格（元） 收益率（%） 1 925.93 8.0000 2 841.75 8.995 3 758.33 9.660 4 683.18 9.993 债券收益率曲线 收益率 到期期限（t） 收益率 到期期限（t） 收益率 到期期限（t） 收益率 到期期限（t） 依经验，不同期限的债券利率水平有如下特点： 同向波动 短期利率偏低，收益率曲线更可能是向上倾斜；短期利率偏高，收益率曲线更可能向下倾斜； 多数情况下，收益率曲线都是向上倾斜的 解释这些现象的原因 不确定条件下利率的期限结构 假定1年期即期利率（s1）为8%，1年后1年期即期利率的预期值es1,2为10%，则1年期零息债券（面值为1000元）的价格为925.93元，2年期零息债券的价格为841.75元。 短期投资者(1年) 1）投资于1年期短期债券，得到8%的无风险收益率 2）投资于2年期零息债券，1年后卖出,预期收益率也是8%,但是有利率风险的。 只有当es1,2低于盈亏均衡值f1，2时，风险厌恶的短期投资者才会投资长期债券。 长期投资者（2年） 1）投资于2年期债券，锁定9%的无风险预期收益率。 2）投资两次1年期零息债券，仍以上例为例，投资额为841.75元，两年后预期收入为841.75*1.08（1+es1,2）元，如果es1,2等于f1，2，则预期收益率仍为9%，但是是有风险的。 除非es1,2 f1，2，长期投资者才会持有短期债券。 预期假说（无偏差预期假说） 假设，远期利率等于市场整体对未来即期利率的预期，即es1,2=f1，2；不同期限的债券之间是完全替代的； 长期利率等于在长期债券到期前预期即期利率的平均值， 扩展得n年期即期利率， 可以很好的解释第一个和第二个现象 分割市场理论 假设，不同期限的债券完全不可替代 短期利率和长期利率完全由两个市场上的供求关系决定，并且由于投资者偏好于短期债券，因其市场规模大、利率风险小的债券，因此，短期利率一般小于长期利率，很好的解释了第三个现象 流动性升水理论 流动性理论中，主张市场主要由短期投资者构成。 对于短期投资者，除非远期利率超过预期的即期利率（即f1，2 es1,2），否则他们不愿意持有长期债券； 对于长期投资者来说，除非es1,2 f1，2，否则他们不愿以持有短期债券 ，l1,2表示流动性升水 可以很好的解释三个现象 优先聚集地理论 理论也假定长短期债券在一定条件下是可以相互替代的。 理论的主要内容与流动性升水基本相同，都说明如果长期债券的发行者愿意支付一个期限升水的话，投资者会考虑变更投资期限。 它进一步说明投资者选择哪种期限的债券取决于债券所能带来的溢价，投资者会选择溢价最多的哪种期限的债券。 第一题 一张债券面值1000元，期限5年，票面利率10%，现价为950元，发行日为2002年1月1日，投资者持有到期， 求：当期收益率和到期收益率？ 若持有至第三年末，以995元售出，计算持有期收益率？ 第二题 以下为期限不同的几种零息债券的价格表，求到期收益率，并求远期收益率？（1000元） 期限（年） 价格 1 943.40 2 898.47 3 847.62 4 792.16 第三题 哪种证券有较高的有效年利率？ a.票面额为