环境信息披露对企业价值的影响研究-经济管理.doc

环境信息披露对企业价值的影响研究( 任 力1,2*，洪喆1 （1.厦门大学经济学院，福建 厦门 361005； 2.北京大学光华管理学院，北京 100871） 内容提要：环境信息披露影响企业价值主要具有资本成本效应和预期现金流量效应两种渠道。本文以沪深A股重污染行业的上市公司为研究对象，探索是否存在上述两种效应。文中通过自主构建的一套环境信息披露指标体系，将研究对象披露的环境会计信息分为硬披露和软披露两个子类型，并加总得到披露总得分，以此探索何种类型的环境会计信息对企业价值具有实质性影响。通过全样本研究和单一化工行业的样本研究，发现并不存在资本成本效应，而存在预期现金流量效应，并且对企业价值存在实质性影响的是硬披露环境信息而不是软披露信息。另外，本研究还发现预期现金流量效应的存在形式为负，这意味着市场将企业披露的环境信息解读为企业面临潜在环保支出的信号，这不利于鼓励上市公司披露环境信息。相应的政策建议是：完善强制性环境信息披露制度，加强环保监管力度，鼓励企业进行更多自愿性环境信息披露等。 关键词：环境信息披露；资本成本效应；预期现金流量效应 中图分类号：F23 文献标志码：A 文章编号： 一、引言 中国经济向工业化、市场化转型的过程中，工业企业已经成为最主要的环境污染主体。世界范围内环保主义意识普遍觉醒的今天，企业不能只顾及自身的经济利益，而不承担环境污染的社会责任。从公司金融的角度来说，企业做好环境保护工作，积极披露相关的环境信息，有利于利益相关者加深对企业的认识和了解，降低信息不对称所带来的不确定性风险，提升企业的社会形象及市场价值，为企业提供一个更好的融资环境，降低融资成本，为企业财务战略的可持续发展奠定坚实的基础。上市公司群体作为我国企业中的佼佼者，在履行环境责任及披露环境信息方面应该率先垂范，主动作为。但是，实践中也有部分上市公司将环保投入仅看成是一种成本和负担，面对较高的环保要求，举棋不定，犹豫不决，在环保投入上大打折扣，环境信息披露方面存在随意、草率、信息质量较差等问题。在中国经济转型的大背景下，对上市公司的环境信息披露与权益资本成本及企业预期现金流量的关系开展实证研究，有利于分析企业的环境行为及环境信息披露行为，并使政府能够针对性地提出监管措施。 本文以国内A股重污染行业上市公司为研究对象，运用自主构建的环境信息披露指标体系，对企业环境信息披露与企业权益资本成本和预期现金流量的关系分别进行了研究，并具体探索何种类型的环境信息有实质意义。本文可能具有的创新有三点：一是环境评价方面，本文运用内容分析法对Clarkson的环境信息披露评分方法进行了较大改进，构建起环境信息总披露、软揭露、硬披露指标体系，评价内容更符合中国的环境监管体制；二是实证分析中，本文运用多元回归的计量经济学方法分别考察环境信息总披露、软揭露、硬披露对企业价值的影响，厘清了不同的环境行为的经济效应；三是本文研究了环境信息披露影响企业价值渠道是资本成本效应和预期现金流量效应，避免了以往大多数研究中仅考虑单一渠道的问题。 二、理论分析与研究假设 Richardson等（1999）的开创性研究揭示了环境信息披露影响企业价值的三种机制，即市场过程效应（Market Process Effects）、现金流量效应（Cash flow Effects）和折现率效应（Investors Discount Rate Effects）。市场过程效应，是指市场短期行为的影响，企业环境信息一披露，股市上价格很快调整到位，通常不影响长期中的企业价值。长期中，企业价值是由后两者所决定的。事实上，根据企业现金流量折现模型（Discounted Cash Flow Model，简称 DCF 模型）可知，决定企业价值的关键因素包括企业资本成本和预期未来的现金流量。一般来说，在涉及环境信息披露问题上，资本成本效应不需要考虑披露内容，只考虑披露水平；而预期现金流量效应既要考虑披露水平，又要考虑披露内容。 环境信息披露影响企业价值的资本成本效应和预期现金流量效应，有着具体的作用机理，通过一系列中介渠道来实现的。一方面，就资本成本效应而言，有市场流动性效应和投资者偏好效应这两项中介来源。环境信息披露通过降低公司与投资者之间的信息不对称，提高股票的流动性，使交易成本降低，股票需求增加，从而达到权益资本成本下降的效果，此为市场流动性效应。而环境信息披露减少企业与投资者之间的信息不对称，降低投资者所预期的风险溢价水平，以致于降低了权益资本成本，此为投资者偏好效应。另一方面，预期现金流量效应，来源于被感知的社会责任项目的现金流量估计效应、被感知的未来监管成本效应和被感知的产品偏好效应的中间作用。环境信息披露的资本成本效应和预期现金流量效应，存在形式可能为正也可能为负，其具体表现形