中国风险资本市场发展的决定因素-基于分地区面板数据的经验分析.pdf

南 开 经 济 研 究 2014 年 第 2 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.2 2014 ▋ $ 中国风险资本市场发展的决定因素： 基于分地区面板数据的经验分析 * 涂 红 刘 月 摘 要：本文基于 2003—2009 年中国分省区的风险投资面板数据，在国际现有研究 基础上加入具有中国经济特色的变量，对中国风险资本市场发展潜在决定因素的相对影 响力、影响机制及其影响方向进行了实证研究。研究表明，政策因素的影响最突出，其次 是技术机会、宏观经济和创业环境。同时发现，有限责任合伙制的合法化、多层次资本市 场的建设和民营经济的发展促进了中国风险资本市场的发展，这与预期结论一致。然而 除此以外，诸如政府的直接资金支持、专利增长、IPO 等因素则表现出与国际经验不同的 影响。 关键词：风险资本；技术机会；中小企业板 一、引 言 后危机时代如何寻找未来经济持续增长的新引擎和发动机，是各国政策部门与理 论界共同关心的热点问题之一。内生经济增长理论表明，技术进步与创新是维持经济 长期持续增长的源动力。如何促进技术创新、培育新的高技术密集型产业群，不仅是 成熟的工业化国家面临的问题，也是在新的国际经济形势下，像中国这类寻求经济发 展方式转型的发展中大国所关注的重要问题。历史实践和研究表明，技术的创新往往 需要相应的金融支撑。风险资本作为一种介于股权融资与债权融资之间的新型融资 方式，以其特殊的运作和风险管理模式，可以很好的克服信息不对称在技术开发阶段 和创新技术产业化初期阶段造成的不利影响，促进科技成果的开发及其向实际生产力 的转化。 美国在风险资本市场发展方面成功的率先实践，不仅造就了 IBM 、微软、苹果、谷 歌、雅虎等一批国际知名高科技行业龙头和 20 世纪 90 年代的美国新经济神话，也促 使各国纷纷仿效美国的经验，通过税收优惠、资金支持等各种政策促进本国风险资本 市场的发展，例如，以色列、印度、德国、荷兰、葡萄牙等国的风险资本市场在 20 世纪 * 涂 红，南开大学经济学院 (邮编：300071) ，E-mail ：nktuhong@ ；刘 月，中国银河证券股份有限公司 金融产品与同业部 (邮编：100033)。本文是国家社科基金青年项目阶段性研究成果，项目批准号为 08CJY062 。本 文曾入选第十届中国经济学年会和第十届中国经济青年学者论坛会议论文。 76 南 开 经 济 研 究 2014 年 第 2 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.2 2014 90 年代以后都得到了迅猛的发展。中国自 20 世纪 80 年代提出大力发展风险资本市 场以来，风险投资市场一直发展缓慢。虽然伴随着 20 世纪 90 年代以后大量外资风险 投资企业的进入和国际风险投资行业的快速发展，中国国内的风险投资规模有所上 升，但是随着美国互联网泡沫破灭于 21 世纪初再次落入低谷发展阶段。中国国内的 风险投资真正实现大规模发展事实上是在 2004 年建立中小企业板和 2005 年实行股 权分置改革以后。来自中国风险投资研究院 (香港)的调查数据显示 ，新募集的风险资 本额已由 2003 年的 36.72