寻找光伏高景气的最大获益者.pdfVIP

目 录 半年回顾：装机超预期，分布式千呼万唤终爆发4 企业盈利：盈利集中在原材料和应用端，制造环节单晶路线一枝独秀4 三季度前瞻：下游有望持续高增长，制造业分化加剧 6 原材料：低成本是最强壁垒，三季度涨价锦上添花6 制造环节：单晶硅片一枝独秀，其他企业三季度同比有望修复7 EPC 及下游运营：本轮景气最大赢家，户用光伏开辟新天地8 辅材：盈利能力取决于行业供需、壁垒和竞争格局9 未来展望：走向平价上网，光伏还能飞多高？ 10 政策托底，分布式助力，装机规模继续腾飞10 单多晶竞争白热化，技术升级中潜藏高成长良机10 投资建议 11 风险提示： 11 图表目录 图表1：2017 年上半年光伏装机容量同比增长10.9%4 图表2 ：2017 年6 月份之后光伏装机增速加快4 图表3 ：2017 年上半年分布式光伏占比在迅速提升4 图表4 ：2017 年1-7 月份之后光伏主要市场是中东部4 图表5 ：2017H1 光伏企业盈亏情况统计4 图表6 ：2017H1 光伏企业经营情况统计5 图表7 ：2016 与2017 年上半年主要多晶硅企业产量统计6 图表8 ：2016 与2017 年上半年多晶硅企业价格与毛利率统计6 图表9 ：2017 年630 后多晶硅价格意外上涨7 图表10：2016 年单晶产品渗透率快速提升7 图表11：2016 年隆基股份硅片产销情况和毛利率大幅提升7 图表12：2017 年以来多晶硅片价格降幅近10%8 图表13：2017H1 保利协鑫多晶硅片业务毛利率下降5 个pct 8 图表14：光伏制造环节产能总体过剩，组件过剩尤为严重8 图表15：晶科能源组件业务毛利率（分季度）2016Q3 后跳水8 图表16：2017 年上半年电站运营与EPC 企业营收和毛利率增幅较大9 图表17：2017H1 光伏辅料企业毛利率总体呈现下降趋势10 图表18：金刚线企业近年来收入增速快，毛利率较高10 半年回顾：装机超预期，分布式千呼万唤终爆发 2017 年1-6 月，我国光伏发电新增装机容量达到24.4GW ，其中6 月新增装机达到12GW ，光伏 发电累计装机超过100GW。进入7 月份，光伏装机规模仍然保持在11GW 的高位。2017 年下半 年，预计分布式光伏发电仍将保持较快发展，加上新增并网的领跑者基地、光伏扶贫项目，预计全 年光伏发电新增装机将超过40GW 。 图表1：2017 年上半年光伏装机容量同比增长10.9% 图表2 ：2017 年6 月份之后光伏装机增速加快 资料来源：能源局，东方证券研究所 资料来源：Wind ，东方证券研究所 结构上看，2017 年光伏发电装机的显著特点是分布式光伏提速，光伏电站趋缓。1-6 月，光伏电 站新增装机17GW 左右，分布式光伏新增7GW ，为2016 年同期新增规模的近3 倍。从新增装机 分布上来看，中东部成为我国光伏发电热点地区，其中华东地区和华中地区占比超过全国的70%。 图表3 ：2017 年上半年分布式光伏占比在迅速提升 图表4 ：2017 年1-7 月份之后光伏主要市场是中东部 资料来源：Wind ，东方证券研究所 资料来源：Wind ，东方证券研究所 企业盈利：盈利集中在原材料和应用端，制造环节单晶 路线一枝独秀 从盈利角度分析，目前已披露中报的相关企业中，我们选取了A 股、港股和美股的32 家光伏企业， 其中上半年盈利增加的有16 家，含一家扭亏为盈，占比50% ；盈利下降的企业数量有16 家，含 2 家盈转亏，占比50%。 图表5 ：2017H1 光伏企业盈亏情况统计 盈利增加 其中扭亏或减亏 盈利下降 其中盈转亏 总数 光