债券专题研究报告：社融~M2为何与利率走势相关？.pdfVIP

社融-M2 为何与利率走势相关？ [Table_Summary] 投资要点  在各种流动性指标中，M2 和社融两个指标正在越来越多地得到市场的 关注，除了2010 年前后的特殊时点外，社融存量同比-M2 同比这一指 标与10 年期国债收益率在趋势上呈现出一定相关性，为何会出现这样 一种规律？M2 和社融究竟分别衡量了什么？二者之差背后的经济意义 又如何？我们将逐一剖析上述问题。  从货币创造的角度来看，M2 和社融本质上是统一而非对立的，二者应 当是相互补充、相互印证的关系：M2 源于银行体系资产端的扩张，社 融则源于全社会的融资扩张。  经过较为复杂的数据清理工作，我们得出一个结论：社融衡量的是实 体经济（包括政府部门）从金融体系获得的资金总额，M2 衡量的是银 行资产的扩张所创造出的货币总额，二者之差的变动轨迹主要反映了 实体经济非银行融资的情况。  非银行融资的变动与房地产投资同比在趋势上具有一定相关性。非银 行融资渠道规模上升意味着房地产、城投等企业加大融资规模，均会 伴随着房地产景气度的上升，而房地产景气度上升带来的基本面向好 也最终一定会带来利率水平的上升，反之亦然。这也是社融-M2 与利率 走势呈现出一定相关性的核心原因。  我们从社融与M2 与利率呈现相关性出发，最终得到了该指标所衡量的 非银行融资规模，以及其背后所反映的房地产景气度才是导致社融-M 2 之差与利率走势具有相关性的核心原因这一结论。看似是个流动性 问题，归根结底依然回归到了基本面问题上，这说明抽茧剥丝后基本 面依然是影响债券市场的核心。市场对基本面并非关注太多，而是关 注不够也是我们建立中泰债券时钟研究体系的初衷以及中泰债券时钟 运行的核心原理。  在本篇报告完成的前夕，恰逢债市前期压抑已久的情绪得到一定释放， 以活跃券170210 为例，收益率出现了较快的 10bp 下行后再次陷入胶 着状态。尽管流动性紧张的修正是这波收益率下行的导火索，但我们 认为基本面的变化，如从本周末开始陆续公布的经济和金融数据等， 才是决定后市债市走势究竟如何的关键，我们也会及时对中泰时钟进 行更新，并据此提出最新的投资策略建议。  风险提示事件：政策变动超预期 固定收益专题报告 专题：社融-M2 为何与利率走势相关？ 在各种流动性指标中，M2 和社融两个指标正在越来越多地得到市场的 关注，特别是 17 年以来，关于二者持续背离的讨论甚嚣尘上。我们通 过下图可以发现，除了 2010 年前后的特殊时点外，社融存量同比-M2 同比这一指标与 10 年期国债收益率在趋势上呈现出一定相关性，为何 会出现这样一种规律？M2 和社融究竟分别衡量了什么？二者之差背后 的经济意义又如何？我们将逐一剖析上述问题。 图表1：社融同比-M2 同比与 10Y 国债收益率在趋势上呈现出一定相 关性 10Y国债收益率 社融同比-M2 同比 6 15 5 10 4 5