宏观审慎政策效应及其与货币政策关系研究.pdf

乞垂亩石宜204年第4期 宏观审慎政策效应及其与货币政策关系研究术 王爱俭 王噪怡 内容提要：国际金融危机 的教训表明，以价格稳定为 目标 的货币政策并不能保证金融 稳定，因而需要引入宏观审慎政策，对金融系统的稳定进行管理。鉴于货币政策与宏观审 慎政策并非完全相互独立，政策制定者需要首先确定两者之间的关系，才能有效地进行经 济管理。本文使用动态随机一般均衡模 型分析货币政策与宏观审慎政策之 间的关系，分 析结果认为：第一，宏观审慎政策 中的逆周期资本工具是福利增进的，该工具 的使用对于 稳定金融波动有积极 的意义 ；第二，宏观审慎政策对于货 币政策能够起到辅助作用 ，特别 是在市场受到金融冲击的时候 ，辅助的效果最明显。因而我国在进行宏观经济管理 的过 程 中，需要宏观审慎政策与货币政策互相配合 ，发挥协 同效应。 关键词 ：宏观审慎政策 货币政策 DSGE模型 一 、 引 言 后金融危机时代 ，巴塞尔资本协议 III中重点引入 “宏观审慎”的理念。2009年初 ，国际清算银 行提 出了宏观审慎的概念 ，希望藉此解决导致危机的 “大而不能倒”、顺周期性 、金融监管不足等问 题。就政策 目标而言，货币政策的主要 目标是维护价格稳定、控制通货膨胀 、保持经济产出的平稳。 对于金融系统中出现的不稳定 ，应 当由另一种宏观经济管理政策 ，即宏观审慎政策来控制与执行。 2010年 ，中国明确提出要 “构建逆周期 的金融宏观审慎管理制度框架”(周小川 ，2011)，在构建过 程中，不可避免要涉及到宏观审慎政策与货 币政策之间相互关系的问题 ，这也是当前宏观金融领域 的重要课题 。 国际金融危机 的教训表明，价格稳定并不能保证金融稳定 以及宏观经济 的稳定 。特别是 在通货膨胀 目标制的货币政策导 向下，经济增长平稳有序 ，但是金融失衡却快速发展 ，信贷快 速扩张 ，资产价格泡沫膨胀 ，系统性风险累积 。正如英格兰银行所指出的：“货 币政策不能在金 融创新不断衍生的新 的环境 中达到金融均衡 ，除非货 币政策稀释其通货膨胀 目标 。试 图通过 货 币政策控制银行资产负债表增长，可能严重损害实体经济 。”但是货 币政策通过信贷 、资产价 格等不 同的传导渠道 ，也会对宏观审慎政策 的金融稳定 目标产生影响，因此货 币政策与金融监 督管理政策并非完全相互独立 ，政策制定者需要首先确定两者之间的关系 ，才能有 效地进行经 济管理 。 对 于宏观审慎政策 目标与货币政策 目标 的关系讨论 ，Beaueta1．(2012)采用欧盟地 区和美 国 1985年至 2010年的数据对经济环境进行识别和 比较 ，研 究发现在大多数 的情况下 ，货币政 策可 以对经济进行很好地管理 ；但在受到金融冲击 的情况下，最好 的政策组合就是 ，货 币政策严 格关注价格稳定，同时有独立的宏观审慎政策管理信贷 的过度增长 ，以此来达到经济系统的整 王爱俭、王璨怡，中国滨海金融协 同创新 中心 ，天津财经大学经济学院，邮政编码 ：300222，电子信箱：aijianw@163．coln。 本文受到国家社科基金重大项 目(11ZD017)“人 民币国际化进程中我国货 币政策与汇率政策协调研究”和 国家 自然科学基金项 E1资助。作者感谢匿名审稿人的建设性修改意见，当然文责 自负。 17 王爱俭 、王璨恰 ：宏观 审慎政策效应及其与货币政策关系研究 体价格稳定 。Paoloeta1．(2012)通过对政策行为进行评估 ，研究发现当利率对房地产价格增长 和信贷增长做出反应的时候 ，有利于稳定一些经济变量 ，但对于其他 的经济变量有扩大波动的 效果。总之 ，利率工具虽然可以用于达到控制通货膨胀 的 目标 ，但并不能用于达到宏观审慎所 关注的金融稳定 目标 ，因而货币政策与宏观审慎政策在经济管理领域 巾，各 自发挥不 同的作用 ， 缺一不 可 。 近年来 ，国外学者多采用 DSGE模 型分析宏观 审慎政策与货 币政策 ，已取得 了诸 多有益成 果 。An